公司首次覆盖报告：拥抱电商代运营新增量，小龙头彰显大价值

　　壹网壹创(300792)

　　代运营行业龙头，尽享行业新增量

　　公司一方面借助电商新兴时期的红利快速扩张，另一方面在最近几年依靠站外流量获取和下沉市场新增网购用户实现高速发展。同时2020年因疫情原因，线上消费扩容再入快车道，“5.5”、“6.18”、“双十一”等多个购物节有望驱动全年业绩较快增长。我们看好公司作为代运营行业龙头，乘行业快速发展东风，在深耕美妆代运营的同时，进一步拓展服务品类，布局新兴电商平台。考虑到上佰电商已完成交割事宜，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.39、4.91、6.51亿元；对应当前股本的EPS分别为2.35、3.40、4.51元，对应当前股价PE分别为83、57、43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　新流量＋新产品＋新平台，代运营发展的黄金时代已经到来

　　代运营行业发展的核心在于抓住“新增量”，包括新流量、新产品、新平台。1）新流量：短视频引流＋下沉市场新增流量，其中短视频核心在“开源节流”，增量新用户加速转化为网购新户，用户使用时长增加，提高“种草”几率，同时高留存率低卸载率，引流至网购平台进而使电商成交额进一步上涨；下沉市场“0”到“1”的逻辑已经被验证，突破50%的电商用户占比彰显巨大消费潜力。2）新产品：横向拓品类，纵向拓品牌，母婴和食饮高毛利率的特点为拓品类提供潜力，国内外新晋品牌为拓品牌增加可能。3）新平台：专业领域电商平台崛起，代运营能够开拓更多新战场。

　　轻装踏浪弄巨潮，小龙头亦有大未来

　　公司是我国电商代运营龙头，回款及偿债能力业内领先，越来越轻资产的运营模式更易夺得新增量优势。公司深耕代运营行业多年，数据优势助力挖掘用户需求，精准营销最终达成精准引流；主要服务美妆行业，品牌商成长性优秀，平台优势更易多样化拓展品类；新开辟京东平台，带来新的增长点，未来布局值得期待。公司作为电商浪潮中的弄潮儿，有望享受行业多重红利，巩固龙头价值。

　　风险提示：代运营行业竞争加剧风险；推广费用大幅上涨风险；主要人员流失风险。