立足浮法主业，布局转型升级
旗滨集团(601636)
投资逻辑
浮法玻璃和节能玻璃产能持续扩张： 公司是国内最大的玻璃原片生产企业之一，拥有 8 个原片生产基地、 26 条在产浮法玻璃生产线，日熔化量达到17600 吨。节能玻璃业务不断拓展，已建成 4 个生产基地。 根据公司战略规划， 2024 年浮法玻璃和节能玻璃产能较 2018 年增长 30%和 200%以上。
供需格局改善， 短期价格上涨可期： 在产业政策和环保的双重压力下，新增产能增速放缓，供给取决于冷修及复产产能。受疫情影响，市场再现产线集中冷修情形，同时复产产线较少，供给净减少 7700t/d。 我们认为， 2020 年玻璃价格走势与 2019 年类似。 下半年随着地产竣工周期的启动， 玻璃价格回升可期，全年玻璃均价 75 元/重箱，较当前的价格上涨 3 元/重箱。 2022年起，随着地产竣工周期结束，玻璃价格可能出现回落。
区域优势突出，成本控制能力强： 公司玻璃原片及节能玻璃产线可以直接辐射珠三角和长三角， 产品售价高于其他区域。 公司硅砂自给率高，燃料结构以价格低的石油焦为主， 同时受益于原油和纯碱价格下跌带来的成本下降。假设 2020 年纯碱均价（不含税） 1400 元/吨、 石油焦均价（不含税） 1100元/吨，生产成本同比下降 4.36 元/重箱，降幅为 8.5%。
积极布局深加工， 股息支付率高： 为抵御原片价格波动，公司向高端产品领域进军，如超白低铁光伏光电玻璃、高性能电子玻璃领域、中性硼硅药用玻璃等， 深加工领域的拓展有利于提升公司估值。公司历来注重股东回报，上市以来已实施 7 次现金分红，占公司累计净利润的 52.44%， 2019 年度的现金分红比例为 63.87%。
投资建议与估值
我们采用市盈率相对估值法对公司估值。预计公司 20-22 年 EPS 为 0.59 元/0.73 元/0.76 元 ，对应 PE 为 10X/8X/8X。考虑到公司目前的产品结构以浮法玻璃原片为主，与以深加工业务为主的可比公司存在差异。因此，给与公司 2020 年 13 倍 PE，较行业均值折价 32%，给予未来 6-12 个月 7.67 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
风险
房地产行业下行风险、 玻璃价格下跌风险、 原材料成本上涨风险、 电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、 股权质押风险。
