上半年业绩同比增六成，看好公司长期发展

　　利尔化学(002258)

　　公司发布20年上半年业绩报告，上半年实现营收23.48亿元，yoy+14.4%，归母净利润2.55亿元，yoy+60.1%，每股收益0.35元，其中二季度实现营收13.68亿元，qoq+39.5%，yoy+32.2%，归母净利润1.72亿元，qoq+106.3%，yoy+97.1%，业绩符合预期。中间体供给偏紧，外围产能受限，叠加库存偏低，草铵膦价格有望继续反弹，随着公司新增产能有效释放，全年业绩将维持高增长，同时草铵膦长期格局向好，规划项目保障公司未来业绩持续增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　新增产能释放，期间费用下降：上半年业绩高速增长，主要是新增产能贡献增量业绩，叠加期间费用同比下降增厚业绩。公司年产1万吨草铵膦项目19年10月投产、1吨丙炔氟草胺项目19年5月重启，新增产能释放，带动上半年农药销量同比增加，其中原药实现营收14.8亿元，同比增10%，农药制剂及其他实现营收6.77亿元，同比增28.8%。因上游中间体供给偏紧，草铵膦自去年底开始持续反弹，6月末反弹至14.5万元/吨，较年初上涨32%，但上半年均价为12.6万元/吨，同比下跌11.8%，使得上半年毛利率同比下滑2.47个百分点至26.75%。期间费用率方面，研发费用下降,销售费用下滑及汇兑收益增加，期间费用率同比下降3.97个百分点至13.24%，对公司业绩起到积极作用。

　　各项目进展顺利，全年业绩增长有保障：上半年以来，公司积极推进广安草铵膦与甲基二氯化磷（MDP）的并线工作，并线完成后可大幅降低草铵膦生产成本，提高市场竞争力。目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。上半年年产1万吨草铵膦项目实现收益0.67亿元，随着产能逐渐提升，以及并线后的成本下降，下半年收益有望明显提升。此外，公司对1000吨丙炔氟草胺项目进行技改，技改后产品质量及产能得到提升，上半年该项目仅实现收益222万元，后期将逐步释放利润。最后，公司1000吨氟环唑项目有望年底投产，贡献新的业绩增长点。

　　草铵膦格局向好，看好公司长期发展：目前草铵膦价格达到1.5万元/吨，为一年来新高,短期内中间体供给制约草铵膦产能释放，境外产能面临疫情扰动影响，加上行业库存偏低，草铵膦价格有望继续反弹。长期来看，草铵膦与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广，草铵膦整体格局向好。公司是全球草铵膦龙头企业，DMP并线后具备成本优势，公司将充分受益。除传统草铵膦外，公司已取得精草铵膦（L-草铵膦）生产许可，并已实现批量生产，精草铵膦效果好、批量生产门槛高，更具备护城河优势，另外公司拟在绵阳基地投资10亿元建设2万吨L-草铵膦产能，将占据行业先发优势。此外，公司加大研发投入，不断开发唑啉草酯、氯虫苯酰胺、阻燃剂等新产品，为公司长远内生发展提供驱动力，看好公司长期发展。

　　盈利预测：我们预计公司2020/2021/2022年实现净利润4.84/5.76/6.80亿元，yoy+56%/+19%+18%，折合EPS为0.92/1.10/1.30元，目前A股股价对应的PE为27/23/19倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。