H1业绩高速增长，肉制品业务量利齐升

　　双汇发展(000895)

　　结论与建议：

　　业绩概况：公司公告上半年实现营业总收入363.7亿，同比增43%，净利润30.4亿，同比增26.7%，综合毛利率下降2.68pct至17.02%。据此测算，2Q实现营业总收入187.82亿，同比增39.5%，净利润15.8亿，同比增42%，毛利率下降0.6pct至17%。2Q业绩超预期。

　　提价+结构升级助力肉制品业务。上半年肉制品业务收入140亿，同比增18%，分类来看，高温肉实现收入92.6亿，同比增25%，毛利率上升3.32pct至30.44%，低温肉收入47.4亿，同比增6.24%，毛利率上升3.98pct至29.72%。2Q肉制品收入73.6亿，同比增22%，较1Q进一步提速，得益于一方面提价叠加推新和高端化使吨价上升（yoy+16.6%），另一方面，肉制品销量提升(2Q销量同比增4.3%）。利润端表现更为显著，H1肉制品业务营业利润达29.3亿，同比增50%，2Q单季度营业利润达15.8亿，同比增60%，2Q吨均利润达3800元，同比上升67%。

　　生猪价格居高，2Q进口量持续增长。屠宰业务来看，上半年内外销合计收入239亿，同比增59%，其中外销203.9亿，同比增60%，2Q单季度屠宰业务收入122.6亿，同比增53%。从量而言，上半年累计屠宰生猪327.4万头，同比下降62%，2Q屠宰160.9万头，同比下降58%，猪价较1Q有所回落，致使2Q头均营业利润环比下降25%，但在进口肉的辅助下（二季度公司继续加大向关联方进口，2Q罗特克斯进口金额大46.6亿，环比亦增长57%），头均营业利润仍同比增长143%。H1屠宰业务毛利率仍达6.98%，同比下降3.48pct。

　　上半年销售费用同比下降7.61%，在收入大幅增长的情况下，上半年费用率下降2.6pct，费用支出效率提升。

　　下半年随着生猪产能逐渐恢复，猪肉价格或将有所下降，肉制品业务上，提价作用仍在，但将有所弱化，全年应能够实现稳健增长。从中长期看，目前公司正在积极布局上游产能（拟定增募资70亿，拓展肉鸡和生猪产能并屠宰、加工技术改造等项目），有望减轻原材料价格波动形成的冲击，另外伴随行业集中度上升，龙头优势将逐渐凸显，长期稳健增长可期。维持“买入”投资建议，预计2020-2021年将分别实现净利润61.5亿和72亿，分别同比增13%和17%，EPS分别为1.85元和2.17元，当前股价对应PE分别为28倍和24倍。

　　风险提示：食品安全问题，原料上涨，费用增长超预期