期待下半年智能集群系统营收贡献

　　寒武纪(688256)

　　事件点评

　　 公司发布 2020 年半年报，实现营业收入 8720 万元，同比下降 11%；实现归母净利润-2.0 亿元，去年同期亏损 3.1 亿元。

　　经营分析

　　期待智能集群系统营收贡献： 寒武纪公布上半年营收 8720 万， 同比衰退11%，仅达到年度预测 6-9 亿低标的 15%, 但略高于公司之前对上半年的预期。 其中终端 AI 处理器 IP，远端 AI 芯片及加速卡皆符合预期，但边缘运算思源 220 芯片/加速卡及基础系统软件皆明显优于预期。 智能计算集群系统于上半年仅贡献不到一百万，虽然符合公司预期但全年要超过去年的 2.96亿营收， 寒武纪必须在下半年扩增在手采购案才能达标。

　　上半年毛利率 78%，研发费用占营收比 318%，及营业亏损率 231%明显高于我们全年预期的 69%毛利率， 研发费用占比的 82%，及营业亏损率的89%， 我们归因于毛利率较低的 AI 集群系统营收延迟到下半年集中确认。

　　2 亿净损符合预期： 寒武纪公布上半年归母净损 2 亿，符合我们及 Wind 对全年净损 5.1/5.2 亿的预期。

　　投资建议

　　 在高毛利云及边缘运算端 AI 芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅增长 CAGR 超过 50%， 2023 年扭亏转盈， 维持“买入”评级。风险提示

　　估值偏高的风险， 终端 AI 处理器 IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金流短缺的风险，进入实体清单的风险。