公司首次覆盖报告：新品产能扩张，受益国产替代
捷捷微电(300623)
国产晶闸管龙头，业绩快速成长公司深耕功率半导体行业25年，是国产晶闸管第一大供应商。公司立足功率半导体，在晶闸管基础上不断拓展产品品类，获得快速成长。2015-2019年公司营收和归母净利润CAGR分别高达29.3%和23.81%。公司现有业务板块包括晶闸管、防护器件、模块与组件、MOSFET、IGBT芯片等。公司有望随着功率半导体的国产化替代加深实现持续快速成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.46/3.10/3.85亿元，对应EPS为0.50/0.64/0.79元，当前股价对应PE为65.7/52.1/41.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
IDM模式保障长期发展，盈利能力突出公司运营采用IDM模式，业务范围涵盖芯片设计、晶圆制造及封装测试等全业务环节。IDM模式一定程度上保障了芯片产能供应，对制造过程的品质监控及检测有更深刻把控。此外，功率半导体领域创新变化相对较小，投入建设晶圆厂长期效益较好，有利于后进者追赶国际巨头。晶圆厂昂贵的资金投入亦形成一定壁垒。公司产品售价端和成本端优势共同打造出色的盈利能力，毛利率和净利率水平行业居前。公司毛利率水平常年处于45%以上，净利率水平处于28%以上，均处于行业领先水平，大幅高于可比公司。
功率半导体国产替代空间巨大，公司通过定增扩产能，内生增长动力足国外大型半导体公司在我国半导体市场上长期处于优势地位，据IHS数据，2019年中国的功率半导体市场达到144.8亿美元，主要市场份额为英飞凌、安森美、德州仪器等海外企业占据。MOSFET和IGBT作为功率半导体分立器件的最主要品种，国产替代空间巨大。2019年MOSFET占公司整体营收的15%，公司通过定增项目加码MOSFET、IGBT、新型片式元件、光电混合集成电路封测等产能建设，为业绩增长打下基础。
风险提示：定增募资项目建设和投产不及预期；行业竞争加剧，毛利率下降；疫情后宏观经济复苏不及预期，下游需求疲软。
