公司首次覆盖报告：成长型负极龙头，看好其业绩弹性
中科电气(300035)
客户与产品结构共振升级，负极龙头迎来快速成长期
中科电气子公司星城石墨于2019年开始打入锂电池龙头宁德时代、ATL、SKI供应链，客户结构与产品结构共振升级。我们认为，2020年或是公司业绩拐点之年，新增订单及新增产能将逐步兑现，公司有望跃入一线厂商之列，我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，预计2020-2022年归母净利润分别为2.02/3.03/4.67亿元，EPS为0.32/0.47/0.73元，当前股价对应PE27.90/18.66/12.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
负极布局契合产业周期，看好其未来业绩弹性
我们认为子公司星城石墨是新一轮全球新能源车三年上行周期中成长动能较强的标的，自从被公司收购以来，星城石墨在技术、产品、客户层面逐步实现升级：公司在2018-2019年专利数量突增，技术研发实力逐渐增强，由此给公司产品结构升级带来强有力支撑，快充类负极在下游动力客户中得到认可。与产品结构同期实现共振的是客户结构升级，2019年星城石墨实现对动力电池龙头宁德时代、SKI的供货，目前供货比例持续提升。我们认为，星城石墨在2019年实现对宁德时代、SKI的供应应当被看作里程碑式事件。优质客户带来的不仅是直观的销量增长，更是品牌力的提升以及未来跟随优质客户的持续技术进化。此外，公司通过负极的一体化布局逐步优化成本，在行业整体面临较大的降本压力下仍实现吨毛利逐年提升，随着进一步技改与规模效应，公司利润有望进一步增厚。
磁电装备龙头穿越周期、盈利稳定
中科电气在磁电设备领域一直处于引领行业发展的龙头地位，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%。公司通过持续技术创新打破外企垄断，逐步巩固自身龙头地位。从公司磁电业务盈利能力来看，公司在下游钢铁行业景气下行周期依然保持稳定盈利。
风险提示：硅基负极等新技术发展超预期、新能源汽车需求不及预期、负极市场竞争加剧。
