三季度量增价减，旺季销量再创新高可期
塔牌集团(002233)
公司发布三季报， Q1-3 营收 46.8 亿元，同增 5.5%；归母净利 13.8 亿元，同增 30.8%； EPS1.16，同增 31.8%。其中 Q3 营收 18.8 亿元，同增 19.3%；归母净利 4.6 亿元，同增 30.2%； EPS0.38，同增 26.8%。
支撑评级的要点
营收利润保持较高增速，各项财务指标向好： Q3 公司营收和利润增速分别为 19.3%、 30.2%， 增速较高。四项费用率 5.4%，同比持平；毛利率 36.3%，同增 2.7%。自由现金流 4.8 亿元，同增 165.4%。 Q3 各项财务指标向好。
Q3 经营呈现量增价减，毛利率和净利率环比 Q2 下滑：据我们测算，三季度公司水泥销量 546.6 万吨，销量同增 57 万吨，环比增加 77.1 万吨，日发货量 5.9 万度，保持较高水平。不含税单价 310 元/吨，价格同比提升 1.1 元/吨，但环比有较大下滑，下滑幅度为 36 元/吨，受此影响，公司毛利率和净利率环比 Q2 分别下滑 8.5pct 和 7.5pct。。
广东省内景气度较高，但近期涨价难度较大： 2020 年来，广东省内水泥行业景气度一直维持高位。受疫情影响相对较小。在当前全国水泥景气度反弹是，区域景气度弹性也相对较小。近期随着公司万吨二线投产以及福建区域需求较为疲软，公司所在区域库存水平较高，涨价难度较大。
看好公司 Q4 业绩进一步释放： 2019 年底高峰期公司曾面临产能不足局面。今年公司万吨二线全面达产，库存水平也相对较高，旺季供不应求将有所改善， Q4 销量同比大概率将有明显提升。
估值
考虑三季度公司均价有较大下滑，我们对应下调公司业绩预期。 预计2020-2022 年，公司营收分别为 70.9、 79.3、 85.1 亿元；归母净利润分别为20.7、 23.4、 24.9 亿元； EPS 为 1.74、 1.97、 2.09 元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济风险， 供给侧改革推进不达预期，万吨二线投产对价格造成冲击，库存维持较高水平。
