公司首次覆盖报告：软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来

　　顾家家居(603816)

　　公司为国内软体家具行业龙头， 护城河稳固， 首次覆盖给予“买入” 评级

　　公司以沙发起家， 逐步成长为国内软体家居龙头,并在此基础上向全屋延伸， 践行大家居战略。 我们认为软体家具属于家居行业中的优质赛道，并且短期有望受到国内外需求催化，长期看产品、渠道、管理、供应链构筑稳固护城河。我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 13.17/15.77/18.44亿元，对应 EPS为 2.08/2.49/2.92元，当前股价对应 PE 分别为 30.6/25.6/21.9 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。

　　行业：软体家具属于家居行业中的优质赛道，短期海内外均有需求催化

　　2017 年中国已跃居软体家具世界第一大产销国，国内沙发和床垫市场规模均呈稳步增长趋势。 未来，消费升级有望带动市场规模继续稳步提升，包括单价、 更新频率、功能性品类份额提升等。 同时，我国软体家具行业龙头竞争格局基本稳定，但集中度提升仍有较大空间。功能性品类占比提升，龙头品类、渠道优势进一步显现都有望带动行业集中度继续提升。短期看，国内竣工缺口具有较强的回补需求，美国在降息等刺激政策的带动下地产市场火热，有望带动家居后续增长。

　　产品品类和定位不断延伸，拓宽受众群；渠道改革提升效率，并且继续下沉

　　公司近年通过品类和定位延伸的战略，为沙发业务的发展注入持续增长的活力。一方面功能沙发、布艺沙发不断发展，另一方面推出惠尚、千禧等高性价比系列。此外，公司在沙发的优势基础上向全屋延伸， 发展床类产品、定制家居等。渠道方面，公司采用“ 1+n+x”战略，通过大店提升坪效的同时继续向低线城市下沉。同时， 推进区域零售中心和信息化建设等渠道改革策略， 提升渠道运营的效率。

　　采用职业经理人制管理效率领先；产能逐步扩张，供应链优势显著

　　公司采用职业经理人制度， 从家电行业引入了包括李东来在内的优秀高管。 公司大股东充分放权，并且激励充分，从而使公司管理效率领先。供应链方面，公司产能稳步扩张，国内嘉兴、黄冈、定制智能工厂均按计划推进中，海外越南、马来西亚、墨西哥均已有产能落地，未来有望进一步提升交付能力并带来业绩弹性。

　　风险提示： 家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动