农化产品高景气，前三季度净利润大幅增长

　　利尔化学(002258)

　　事件描述：

　　10 月 24 日， 公司公告 2020 年第三季度报告。 据公告， 2020 前三季度公司实现营收 33.6 亿元，同比上升 11.10%;归母净利润 4.17 亿元，同比大幅上升 77.8%;扣非后归母净利润 3.97 亿元，同比上升 70.44%;加权平均 ROE 为 11.69%，同比提高 4.41 个百分点;经营活动现金流净额为 4.08 亿元，同比上升 2.42%。

　　前三季度业绩复苏

　　2020 前三季度，公司实现毛利润 10.05 亿元，同比增长 1.71 亿元。前三季度，公司财务费用 7867 万元，同比增长 49.17%，主要源于本期汇兑损益增加； 管理费用 16304 万元，同比增长 3.07%； 销售费用 9087万元，同比下降 11.71%。公司经营活动净现金流 4.08 亿元，同比上升2.42%； 筹资活动净现金流为 95 万元，同比下降 98.47%， 主要是因为取得借款收到的现金减少而支付其他与筹资活动有关的现金增加。公司净现比为 0.91，同比下降 0.53； 存货周转天数为 117 天，同比增加6.23 天。公司应付票据及账款由去年同期的 11.84 亿元减少至 8.87 亿元，应收票据及账款由去年同期的 9.46 亿元减少至 8.55 亿元， 应收的减少表明了公司对产业链的把控力增强， 应付的减少主要是支付到期应付款项所致。 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为 4.35 亿元，同比增长 6.32%，在建工程 8.59亿元，比上年同比下降 10.58%， 主要由于在建项目完工转出所致。

　　单季度来看，Q3 公司营收 10.11 亿元，同比增长 4.04%，环比下降 26.1%;毛利润 3.77 亿元，同比增长 60.43%，环比增长 1.07%； 毛利率 37.29%,同比提高 13.11 个百分点；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 115.49%，环比下降 6.22%。 公司单季度归母净利润大幅提高，主要源于农化产品高景气带来的毛利率提高。

　　农药产品价格维持高位，盈利能力提升

　　2020 年以来， 国内草铵膦整体价格回升。国内草铵膦原药 Q3 均价约14.96 万元/吨，同比增长 40.9%，环比增长 17.33%。 10 月，公司将草铵膦价格上调至 16-17 万元/吨，价格上升趋势仍在持续。草铵膦价格上涨主要源于上游原料供应不足，国际竞争产品的禁用，以及市场供应下滑的影响。 国内 2-氯吡啶 Q3 均价为 3 万元/吨，环比增长 2.17%；华东异菌脲 Q3 均价约 17.5 万元/吨，环比小幅增长 0.44%。 截止三季报，公司年产 1 万吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目、年产 1000吨丙炔氟草胺原药生产线及配套设施建设项目均已达到预定使用状态。目前，公司正全力推进年产 1.5 万吨甲基二氯化膦项目， 因受疫情影响， 建设放缓，故对总体建设项目计划进行了调整， 同时也对年产 1000吨氟环唑原药项目的建设进度和方案也相应调整。 产能扩张叠加价格上升，公司未来盈利空间广阔。

　　同业公司业绩分化，利尔化学优势明显

　　国内多家农化公司发布三季报或三季报预告，净利润变化出现分化。 长青股份已发布 2020 年第三季度报， 前三季度营收为 23.05 亿元，同比下降 9.82%， 归母净利润为 2.16 亿元万元， 同比下降 24.60%，经营活动产生的现金流 2.14 亿元，同比下降 42.34%，未能走出疫情影响。 红太阳 2020 年前三季度业绩预告， 归母净利润预期为 4134.47 万元至8134.47 万元， 同比增长 0.96%-98.64%，公司经营业绩逐渐趋稳。安道麦 2020 年前三季度业绩预告， 归母净利润预期为 1000 万元至 3100 万元， 同比下降 85.0%-95.1%，主要是由于财务费用增加和营业利润下降，以及人民币升值所致。雅本化学 2020 年前三季度业绩预告， 归母净利润预期为 2940 万元至 3940 万元， 同比下降 9.8%-32.69%， 农药中间体产品销售收入继续保持较快增长， 医药中间体产品销售稳步增长。 反观利尔化学，营收、归母净利润都出现较大幅度的增长，成功走出疫情影响，彰显行业龙头地位。

　　投资建议

　　预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.58、 6.50、 7.55 亿元，同比增速为 79.4%、 16.4%、 16.1%。对应 PE 分别为 19、 17 和 14 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动的风险； 产品价格下跌的风险； 疫情影响持续的风险；季节性需求变化的风险