多品种促进公司业绩增长，三季报表现亮眼

　　博瑞医药(688166)

　　投资要点

　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 5.1 亿元（+62.9%），实现归母净利润 1.2 亿元（+90.9%），扣非归母净利润为 1.2 亿元（+107.4%），其中 Q3 营业收入 2.1 亿元 （+100.8%），实现归母净利润 0.5 亿元（+114.2%）。

　　费用率控制良好，净利率明显上升。毛利率为 58.2%（-3.9pp），预计是由于产品结构的变化，高毛利率的技术服务、权益分成、以及高毛利率产品收入占比下降所致。销售费用率为 2.2%（-0.9pp），管理费用率 9.0%（-2.8pp），预计由于产品结构变化所致。研发费用率为 18.4%（-8.7pp），财务费用率 0.1%（+1.1pp）。由于费用率下降明显，公司净利率明显上升，达到 23.9% （+3.5pp）。

　　多品种促进公司业绩增长，制剂产品预计开始放量。公司第三季度收入和净利润同比大幅增长，预计主要大品种均实现良好的增长，主要品种卡泊芬净、米卡芬净等仍处于快速成长阶段，恩替卡韦下游客户集采中标带动公司原料药放量，其他多个小品种也处于快速放量阶段。公司积极向下游制剂延伸发展，恩替卡韦制剂在美国获批上市，国内已获批上市 4 个制剂产品，预计已经开始贡献业绩，并仍将持续增长。此外，权益分成和服务收入均有明显增长，共同促进公司总体业绩增长。

　　维持“持有”评级。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42/0.61/0.91 元，对应 PE 分别为 134/91/61 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。

　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险。