胶膜高景气推动业绩高增长
福斯特(603806)
公司发布2020年三季报，盈利略超预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张；维持增持评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利增长47%略超预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%，实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元，同比增长47.06%。第三季度公司实现收入20.93亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%，实现盈利4.15亿元，同比增长113.60%，环比增长37.75%。公司三季报业绩略超出市场预期。
光伏胶膜量价齐升，收入较快增长：受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE膜渗透率提升等因素，2020年前三季度公司光伏胶膜产品总产量5.96亿平米，同比增长9.61%，总销量5.97亿平米，同比增长9.10%，平均结算价格8.21元/平米，同比提升9.96%。其中三季度胶膜产量2.22亿平米，销量2.22亿平米，售价8.36元/平米，分别同比提升12.80%、15.99%、11.17%。在量价齐升的态势下，公司胶膜业务前三季度收入同比增长19.97%至48.99亿元，其中三季度收入18.59亿元，同比增长28.95%。
经营现金流保持净流入：受益于销售现金回流增加，公司前三季度经营现金流净额3.14亿元，同比增长79.10%，但三季度净额8,496万元同环比均有所下降。
优质产能持续扩张：截止三季度末，公司新建2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已完工转固。此前公司可转债已获证监会审核批复，募投项目滁州年产5亿平方米光伏胶膜产能的逐步建设释放有望有力支撑后续业绩增长。
估值
在当前股本下，结合公司三季报与行业需求情况，我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至1.61/2.02/2.44元（原预测每股盈利为1.43/1.71/1.96元），对应市盈率45.8/36.5/30.2倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。
