营收同增20.50%，Q3单季经营数据同比改善

　　瀚蓝环境(600323)

　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入51.47亿元，同比增长20.50%；归母净利润7.69亿元，同比增长4.40%；扣非归母净利润7.53亿元，同比增长4.71%；加权平均ROE同比降低0.73pct，至11.08%。

　　营收同增20.50%，项目投产固定成本加大&疫情影响净利润增速放缓。20年前三季度公司实现营收51.47亿元，同增20.50%；归母7.69亿元，同增4.40%；毛利率30.23%，同增0.75pct；净利率14.96%，同减2.13pct。公司净利润增速较收入增速放缓主要系部分固废项目完成投产，投产初期叠加疫情影响使产能利用率不足，但项目固定成本费用投入较大，同时能源业务受疫情及政策影响，整理盈利水平有所下降所致。

　　20Q3归母净利润增速11.73%，环比H1增速持续改善，提升11.71pct。20Q3单季度营收20.11亿元，同增25.64%；归母3.08亿元，同增11.73%，环比Q2归母净利润增速16.98%下降5.25pct，环比H1归母净利润增速0.02%持续改善，预计四季度疫情影响减弱，业绩有望持续回暖。

　　广东区域固废处理发电量高增34.79%，南海污水处理量同增4.50%，Q3单季增速恢复明显。1）固废：20年前三季度广东省内固体废物处理发电量4.66亿度，同增34.79%（去年口径为华南地区），省外发电量9.02亿度，同增21.06%。Q3单季省内发电量2.29亿度，同增69.87%，省外发电量4.01亿度，同增28.50%。2）水务：20年前三季度南海区供水量3.15亿吨，同降1.65%，污水处理量1.72亿吨，同增4.50%。Q3单季供水量同增1.80%至1.23亿吨，污水处理量同增5.60%至5985万吨。固废及水务板块Q3单季增速恢复明显。

　　期间费用率上升1.77pct至13.4%。20年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.1pct、上升0.43pct、上升0.56pct、上升0.89pct至1.21%、5.95%、1.47%、4.77%。

　　税费减少&拆迁补偿使经营性现金流净额同增67.76%。20年前三季度，1）经营性现金流净额12.2亿元，同增67.76%；2）投资性现金流净额-28.08亿元，同增1.75%；3）筹资性现金流净额17.26亿元，同减14.3%。

　　优秀整合能力助力份额扩张，固废产业园降本增效实现异地复制。大固废佼佼者优秀整合得到验证，并购创冠中国后ROE从15年的9.81%稳步提升4.8pct至19年的14.61%，强整合能力提升盈利助力份额扩张。宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34、1.68、2.00元，对应19、15、13倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险