业绩持续修复，管理层激励有效增加成长动能
瀚蓝环境(600323)
事件：公司发布三季度财务报告，2020年前三季度实现营收51.47亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长4.4%。
点评：
业绩持续修复，现金流表现优异
2020Q1-3公司实现营收51.47亿元，同比增长20.5%，增速环比加快3.08pct；归母净利润7.69亿元，同比增长4.4%，环比加快4.38pct。收入增速明显快于利润增速，主要系前三季度部分固废项目陆续投产，投产初期叠加疫情影响，产能利用不足，但项目固定成本费用投入较大，同时能源业务受疫情及政策影响，盈利水平下降。此外，公司Q3计提信用减值损失2200万元，对业绩也构成较大拖累。费用率方面，Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.21/5.95/4.77/1.47%，同比-0.10/+0.43/+0.89/+0.56pct；期间费用率13.40%，同比+1.77pct。盈利能力方面，Q1-3实现毛利率30.23%，同比略升0.75pct；净利率14.96%，同比降2.13pct。
现金流层面，Q1-3经营性现金流12.2亿元，同比增长67.8%；应收账款与合同资产同比增长38%，增长较多，主要系收入增加带动应收增加、疫情影响地方政府审批流程拉长、部分垃圾发电收入中的可再生能源补贴暂未收回等因素影响。
项目建设进度正常推进，年内还将投产8050吨/日
围绕“大固废”战略，公司上半年新增常德、平和、枣庄3个垃圾焚烧项目，新增规模2700吨/日；建设进度方面，上半年新增投运南海三期、常山、宣城、饶平等4个垃圾焚烧发电项目，新增产能4100吨/日，已投运规模达到1.59万吨/日；在建项目已于2季度全部复工，根据公司披露的预计进度，2020年内还将有8050吨/日项目投产。
管理层激励制度落地，有效增加成长动能
公司2020年5月正式完成“高级管理人员转聘职业经理人合同签署仪式”，成为南海区国资系统改革的先行试点。具体来讲，公司高管人员将脱离体制内身份，与公司重新签订市场化劳动合同，涉及高管包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务负责人、及董事会认定的其他核心骨干。管理层激励采取职业经理人制度，对公司管理层的体制内身份进行市场化转换，有利于调动高管的积极性、主动性和创造性，有效增加公司成长动能。
盈利预测与投资评级
继续看好公司战略与执行力，预计2020-2021年将实现净利润10.57亿元、13.49亿元，对应当前股价PE分别为18倍、14倍，维持“买入”评级
风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、国补下发慢于预期
