粤东水泥龙头 经营持续优化构筑竞争护城河
塔牌集团(002233)
经营情况理想，业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产，新增水泥产能400万吨，目前水泥产能达约2200万吨，在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年，2019年水泥产量为1928.38万吨，产能利用率超过100%。公司计划2020年全年实现生产熟料1648万吨，产销水泥2180万吨，保持平稳增长。
区域布局占据天然优势构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达，基建及房地产建设需求高，水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场，地理位置优势突出，较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时，公司具有完整产业链，可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。
水泥行业景气度理想，企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治理措施，导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解，供需状态趋良性平衡。“六稳”、“六保”下，基建逆周期调节作用凸出，房地产投资保持韧性，带动水泥需求有望延续。另外，珠江-西江区域价格在全国领先，叠加四季度南方仍是施工旺季，水泥需求景气延续，价格可望维持高位甚至进一步回升。
总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，同时靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张，实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量，带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资，房地产开发韧性充足，水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季，行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势，经营持续优化构筑竞争护城河，同时持续较高的分红率积极回报投资者，投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元，对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示。基建及房地产投资低于预期；水泥价格下跌。
