三季度业绩超预期反弹，智能LED+AC/DC协力前行

　　晶丰明源(688368)

　　事件：2020 年 10 月 27 日，晶丰明源发布三季报，2020 年前三季度，公司实现营收 7.07 亿元，同比增长 15.11%；归母净利润 2988.75 万元，同比下降 56.80%；若剔除股权激励费用，公司前三季度归母净利 8734.05 万元，同比增长 26.22%； 扣非净利 6270.47 万元，同比增长 1.15%。单三季度，公司实现营收 3.24 亿元，同比增长 59.00%；归母净利 2045.03 万元，同比下降 26.04%；扣非净利 897 万元，同比下降 56.91%。

　　点评：

　　Q3 业绩表现超预期， 股权激励费用难挡真实利润高增。 （1） Q3 单季度营收创新高。 随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司 Q3 营收迎来超预期表现，单季度营收达 3.24 亿元，同比增长 59.00%，创历史新高；毛利率方面，疫情回暖下通用 LED 销售反弹，毛利率为 25.46%，环比下降 0.62 个百分点，不过得益于 2020 年以来智能 LED 占比提升，毛利率同比仍增长 2.08 个百分点。 （2） 股权激励长期将强化公司成长动力。 而由于 Q3 产生股份支付费用 2483.72 万， 导致期间费用率提升从而侵蚀利润表现，公司 Q3 归母净利为 2045.03 万元，同比下降 26.04%；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长 63.78%， 实际盈利能力持续提升。 长期来看， 股权激励的实施将有助于公司内部齐心协力， 成就模拟 IC 领军企业。 （3）应收账款周转天数持续下降。值得注意的是，虽然单三季度公司应收账款达 2.37 亿元，创下历史新高，但公司应收账款周转天数持续下降，自一季度的 97 天减少至三季度的 82 天，反映公司经营向好。我们预计，在下游景气度回暖，以及公司新品推动下，四季度仍将有不俗表现。

　　领先布局智能 LED，盈利能力持续提升。智能 LED 属于新兴市场、渗透率仅 2%，发展空间广阔。凭借传统 LED 的领先优势，公司在智能 LED 市场发展初期就积极布局，通过攻克关键技术，使得公司智能 LED 芯片具有 1%精准调光和2 毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。

　　智能 LED 灯所用驱动芯片数量及单价均为传统 LED 的数倍，带来单位 LED 产品芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能 LED 驱动芯片毛利率也远高于通用 LED 业务，未来随着智能 LED 业务占比提升，公司盈利能力持续提升。

　　拓展 AC/DC 业务，进军快充+家电领域。2020 年，公司通过外延并购+内生加大研发，开发 AC/DC 新业务，并重点布局家电和快充市场，有望复制于 LED 市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。目前公司 5W、10W 产品已开始销售，18W 以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收，公司将充分享受快充是市场快速成长机遇。家电方面，家用电器有着旺盛的 AC/DC 芯片需求，过去家电 AC/DC 市场长期由国外厂商占据，而当前国内终端厂商加大国产扶持力度，公司抓住国产替代窗口期积极布局，有望点燃新业务引擎。

　　投资建议：晶丰明源 Q3 业绩赢得超预期表现，公司作为 LED 驱动芯片龙头，凭借智能 LED 芯片的领先布局，将充分享受智能 LED 行业成长红利；同时公司积极布局家电、快充 AC/DC 芯片，有望打开新的业绩增长点；我们坚定看好晶丰明源的长期发展。

　　风险因素：市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、市场进入壁垒风险