公司点评报告：Q3毛利率改善明显，盈利空间有望进一步释放
璞泰来(603659)
事件：公司发布三季度报告，2020年第三季度营收14.59亿元，同比增长10.19%，归母净利润2.19亿元，同比增长12.33%；前三季度实现营收33.47亿元，同比下降4.42%，归母净利润4.15亿元，同比下降9.40%。
点评：
Q3营收增长10.19%，扣除汇兑损益归母利润增长21.36%Q3实现营收14.59亿元，归母净利润2.19亿元。Q3财务费用同比增加0.2亿元，主要系三季度汇兑损失，剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司第三季度归母净利润同比增长21.36%，业绩符合预期。
负极与涂覆隔膜出货量同环比持续改善，单位盈利能力稳健
负极：1）根据CIAPS，公司前三季度出货量4.4万吨，预计Q1-Q3分别为0.85、1.3、2.2万吨，Q3出货量同比增长69%，环比增长60%，单吨净利润维持在0.9万元左右，对应Q3净利润1.98亿元。预计公司随着产品结构的调整，单吨净利润略有下降，长期看仍可维持在较高水平。2）公司全球人造石墨市占率约为24%，主要客户包括LG化学、ATL、中航锂电、三星、比亚迪、珠海光宇、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、天津力神。随着电子与动力终端复苏以及客户份额结构的改善，Q4出货量有望持续环比增长。3）预计随着内蒙兴丰产能投产，公司已可实现50%以上的石墨化加工内供、并可节省对应0.4-0.5万元/吨的加工成本，后续随着碳化产能满产以及原料端降本探索，盈利空间有望进一步释放。
涂覆隔膜：涂覆隔膜预计前三季度出货3.6亿平，预计Q1-Q3分别为0.3、1.4、1.9亿平方米，单位净利润约为0.15元/平方米，Q3对应净利润0.3亿元。湿法涂覆业务市占率约为30%，预计Q4持续随着宁德时代等客户的需求增长。
三季度盈利能力修复明显
公司Q3单季度综合毛利率34.08%，较Q2提升3.3pct，同比提升3.25pct，预计主要得益于石墨化投放使得成本改善，以及负极和涂覆较上个季度产能利用率大幅提升。费用方面，Q3期间费用率34.1%，同比增长1.7pct，环比下降1.4pct，受财务费用影响波动，总体保持稳健。
投资建议
预计公司2020-2022年营业收入为57/75/101亿元，同比增长19%/31%/34%；归母净利润7/9.6/13.6亿元，同比增长8%/36%/41%，EPS1.6/2.2/3.1元，对应PE65/48/34倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：新能源车终端销量不及预期，原料价格上升过快，扩产进度不及预期等。
