季报点评报告：业绩基本符合预期， 剥离不良资产后， 期待服装龙头腾飞

　　森马服饰(002563)

　　事件:2020年10月27日，公司发布2020年三季报。2020Q1-Q3，公司实现营收94.50亿元（同比-28.5%），归母净利润2.16亿元（同比-83.5%），扣非归母净利润1.25亿元（同比-90.0%）。

　　投资要点:

　　国内服装需求逐步恢复，公司Q3净利率环比改善明显。2020Q3，公司实现营收37.16亿元（同比-26.3%，环比+24.0%），归母净利润1.94亿元（同比-66.8%，环比+4623.8%），业绩基本符合预期。Q3实现毛利率39.76%（同比-3.86pct，环比-5.5pct），净利率5.52%（同比-6.04pct，环比+5.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/2.7%/1.9%/0.02%（同比+4.3pct/-1.1pct/+1.0pct/+0.3pct）。

　　K公司成功剥离，经营风险降低后，龙头有望再腾飞。受2020年国内外疫情影响，公司此前收购的法国子公司亏损扩大（Q1亏损1亿左右，Q2亏损2.6亿元左右），公司业绩一度承压。公司于2020年7月公告拟出售该全资子公司，截至2020年9月，公司已将100%控股法国子公司的森开控股的股权转让给了森马集团，剥离不良资产公司经营风险降低，未来轻装上阵有望依托原有业务腾飞。

　　第二期员工持股计划顺利完成，权益绑定增添未来信心。公司董事会于2020年3月审议通过二期员工持股计划草案，并于2020年9月通过二级市场集中竞价交易方式累计购入公司股票1385万股，占当日股本的0.51%，成交均价为7.83元/股，完成全部股票的购买。我们认为公司二期员工持股计划的顺利完成有利于绑定公司与高管以及核心员工的利益，在有效激励员工的同时给公司未来带来了信心。

　　盈利预测与投资建议：我们认为，最坏的时期早已过去，在国内服装需求持续恢复以及“双十一”即将到来的大背景下，公司已成功将亏损法国子公司的股权转让，并且实行了二期员工持股计划增添信心，作为休闲服和童装的双龙头公司，我们看好公司2021年的业务发展。我们预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-71%/113%/12%，对应PE分别为52/24/22倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：疫情反复风险、存货跌价损失风险、行业竞争加剧风险。