2020年三季报点评：净利润负增长幅度收窄，总投资收益率同比持续改善

　　新华保险(601336)

　　事件

　　公司公布 2020 年三季报，公司实现归属于母公司股东净利润 111.05 亿元，同比下降 14.6%。截至 2020 年三季末，公司总资产规模达 9,392.65 亿元，较上年末增长 6.9%；归属于母公司股东权益 938.30 亿元，较上年末增长 11.1%。

　　受会计估计变更增加寿险及长期健康险责任准备金影响，公司税前利润减少75.98 亿元。 2020 年前三季度，公司实现投资收益 397.77 亿元，同比增长50.8%；公允价值变动损益金额为-20.98 亿元，去年同期为 6.33 亿元；资产减值损失金额为-26.99 亿元，去年同期为-16.86 亿元。受保费收入增加及退保和赔付支出减少影响，公司前三季度提取保险责任准备金 783.77 亿元，同比增加 108.5%。在多重因素共同影响下，公司上半年净利润出现同比下降。

　　2020年前三季度，公司银保渠道实现保费收入 366.01亿元，同比增长 101.4%，在保费收入中占比 27.24%，同比提升 10.4 个百分点。

　　公司前三季度年化总投资收益率为 5.6%，同比提升 0.9 个百分点。

　　我们对公司的观点

　　短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验，但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展， 公司实施规模与价值并重的策略具有必要性，最终仍要落实到高质量的发展。

　　盈利预测及投资建议

　　假设公司业务整体平稳增长，剩余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与市场表现相吻合。 预计公司 2020 至 2022 年 EPS 分别为 5.24、 6.36、 8.13 元，对应 2020 年 10 月 27 日收盘价 PE 分别为 12.7、 10.5、 8.2 倍；预计公司 2020至 2022 年 EVPS 分别为 74.27、 81.66、 90.56 元，相应 P/EV 分别为 0.90、 0.82、0.74 倍。 维持“ 强烈推荐”评级。

　　 风险提示： 外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。