传音控股三季报点评：Q3营收净利大涨，智能硬件升级叠加移动互联助力长期成长
传音控股(688036)
公司营收净利双双增长，新市场开拓初显成果
公司2020年前三季度营业收入249.7亿元，同比增长48.15%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%；Q3单季营收111.3亿元同比增75.2%、环比增35.7%，扣非归母净利8.1亿元同比增93.7%、环比增25.7%：毛利率有所下滑：前三季毛利率为25.9%，同比降2.7pct，系新市场开拓采取积极定价策略。
公司营收快速增长，源自非洲和新市场销售双双扩大，新市场开拓力度加大。同期公司加大对Q4备货，预付款项较年初增近50%，存货较年初增64%至51.6亿元。此外，公司继续加强加大对CLOUDVIEW和GalaxyCore的投资，前者为主营新兴市场手机浏览器开发，后者主营IC设计和图像传感器生产。
智能机替代叠加份额提升，新业务高速成长
根据过往信息，手机业务营收占比居90%以上，手机业务的高速增长奠定公司整体高增长基础，这得益于：1）智能机渗透提升。据IDC数据，传音Q2在非洲市场智能机出货占比从36%提升至近4成，而非洲为其最重要市场。2）公司在北非、南亚等地市场份额快速提升，且实现智能机出货增速快于功能机，其中在巴基斯坦市占率已超40%。此外，公司在3C/家电业务上展望良好，预计下半年随着疫情缓解，增速快于整体业务增速。互联网业务方面，得益于非洲、南亚年轻蓬勃的市场，公司20H1已有7款月活过千万的APP，涵盖短视频至有声书等全品类媒体内容；移动OS业务上，公司凭借庞大用户规模，进行预装、分发及广告等流量变现。
打通双循环，科技国货出海新标杆
公司的核心模式是将内循环强大的电子制造和移动互联服务，带入外循环新兴市场，背后是对新兴市场需求的深刻把握和接地气的渠道构建能力：公司为非洲市占率排名第一的厂商，“手机+自研OS+全领域移动互联App+家电配件”全生态布局已初步成型，并有望向南亚乃至南美市场“复刻”。未来，公司面临内外两方面的长期利好因素：国内一带一路政策东风，海外年轻人口及消费市场带来的高成长红利。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2020-2022年的营收分别为368、478、621亿元，归母净利润分别为27、37、46亿元，对应EPS分别为3.43、4.61、5.77元/股，最新收盘股价下的PE分别为27、20、16倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复对需求的冲击，新市场开拓不及预期。
