维持高盈利能力及高增长水平，看好客厅大屏市场长期成长潜力

　　新媒股份(300770)

　　投资要点

　　公司发布了 2020 年三季报： 前三季度实现合并营业收入 90,770.99 万元，同比增长 24.54%；归属于上市公司股东的净利润为 45,513.56 万元，同比增长 64.27%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为 42,046.51 万元，同比增长 56.05%。

　　三季度收入增速环比有所下滑，仍在预期之中。Q3 公司实现收入31,491.11 万元，同比增长 12.10%，环比略增长。根据广东省通信管理局数据，Q3 广东全省 IPTV 用户数仍保持稳健增长：截止 2020 年 6 月末，广东省全省 IPTV 用户为 2287.1 万户，其中 4K 用户为 2039.1 万户，截止 8 月末， IPTV 用户增长至 2327 万户，其中 4K 用户为 2096.5 万户。

　　毛利率及净利率同比均有明显增长。毛利率角度，Q3 公司整体毛利率与 Q2 基本持平，为 56.34%，同比增长 1.6pct。净利率角度，公司销售费用率、管理费用率及研发费用率环比 Q2 均有所提升，显示疫情后公司的推广及运营活动在恢复，但同比去年同期，费用绝对值仍有明显下降，导致 Q3 净利率同比仍有 9.4pct 的提升。我们认为，基于公司的行业壁垒及运营能够力，未来公司依然有能力保持较高的净利率水平。 公司 Q3 盈利能力仍保持在上市后最高水平，环比 H1 基本持平。

　　前三季度经营活动净现金流保持稳健增长。Q3 公司经营活动现金流净额为-11,476.78 万元，上市以来首次为负，但 2020 年前三年季度经营活动现金流净额仍实现 31.59%的增长，我们判断原因主要来自于合作方的结算节奏，导致的季节间波动。 公司商业模式决定了公司有能力维持非常健康的现金情况，截止 Q3 期末，公司在手货币资金仍然超过 20亿元。

　　维持公司“买入”评级。依然坚定看好大屏市场未来的成长潜力，同时公司当前也仍然处于业绩释放阶段， 盈利能力及业绩增速均处于较高水平，确定性强 。预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为6.03/7.53/9.08 亿元，对应 PE 分别为 34/27/22 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险，增值业务拓展不及预期，省外专网扩张不及预期，运营事故风险等