规模下滑短期业绩承压，客车龙头复苏苗头已现

　　宇通客车(600066)

　　事件：公司发布三季报，前三季度累计实现营收136.14亿元，同比下滑34.77%，实现归母净利润1.56亿元，同比下滑88.21%。其中Q3单季实现营收60.03亿元，实现归母净利润0.94亿元。

　　疫情及财政影响客车需求，规模下滑冲击短期业绩。客车作为公共交通出行工具，疫情对公共出行需求带来一定冲击，同时地方财政压力影响公交车辆的阶段性需求，今年以来客车行业需求承压，在汽车细分领域中恢复最慢。公司前三季度累计实现销量26840辆，同比下滑36%左右，其中三季度实现销量11942辆，单季同比下滑28%左右，降幅虽有收窄但规模的依然大幅下滑，进而影响工厂折旧及整体成本的摊销，对短期业绩带来一定冲击。

　　毛利率环比开始改善，汇兑影响财务费用。公司Q3单季毛利率达到21.44%，虽然同比仍有一定下滑，但环比已开始大幅改善，环比Q2单季增长近三个百分点，成本端压力得到一定缓解。三季度财务费用达1.76亿元，同环比均大幅增长，主要是受人民币汇率波动影响外币汇兑损益评估变动所致。

　　客车行业有望走出底部，龙头复苏苗头已现。受新能源公交车短期透支因素及其他交通工具对客车的分流影响，客车行业已出现连续三年下滑，行业不断筑底。三季度以来随着经济的逐步复苏以及地方财政压力缓解，同时国内疫情有效控制也使居民对公共交通出行的恐慌基本消除，此外未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9月销量已经实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。

　　投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020年/2021年营收分别为212.75亿元/251.29亿，归母净利润分别为8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。

　　风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期