毛利率维持高水平，产能有望持续提升
凯莱英(002821)
事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收20.83亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%；扣非净利润4.56亿元，同比增长35.15%。其中，Q3实现营业总收入8.17亿元，同比增长25.79%；归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%；扣非净利润1.80亿元，同比增长32.66%。
观点：
Q3业绩维持高速增长，单季度收入再创历史新高。Q3公司业绩延续了Q2的良好表现，单季度实现归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%，环比虽然有所下滑，但仍维持了较高水平。其中单季度收入实现8.17亿元，同比增长25.79%，再创历史新高。
受汇兑损益及新增产能有限因素影响，Q3利润兑现环比暂时性趋缓。Q3单季度人民币升值明显，致使公司汇兑损失增加，季度影响金额约2000万元。另外，公司三季度在建工程虽然仍旧维持了较快增长，但产能转固有限，从在建工程角度来看，报告期末余额同比增长64.65%，Q4公司有望完成敦化及天津3部分项目的在建工程转固，公司产能将再上一个新台阶。
存货余额环比持续提升，料订单排产处于饱满状态。截至三季度末，公司存货余额达6.73亿元，环比二季度末提升18.45%。因为公司生产以以销定产的模式为主，故存货增长主要系在执行订单同比大幅增加、相应原材料及在产品增加所致，料订单排产处于饱满状态。
投资建议：
公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业，产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域，涵盖临床早期阶段到商业化阶段，贯穿药品研发生命周期。当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下，公司产品需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为30.56、41.10、53.60亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.67、10.53、14.00亿元，EPS分别为3.16、4.34、5.77元/股，对应PE分别为86、63、47倍，给予“买入”评级。
风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
