胶膜均价增长+成本下降，Q3利润率超预期
福斯特(603806)
事件
福斯特发布2020年三季报，公司1-9月实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%，归属于母公司股东净利润为8.71亿元，同比增长47.06%，扣非后归属于母公司股东净利润为8.48亿元，同比增长71.96%。其中Q3季度实现营收20.93亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%，归属于母公司股东净利润4.15亿元，同比增长113.60%，环比增长37.75%，均创下单季度新高。
公司点评
胶膜、背板销售持续增长，Q3季度毛利率创近年新高
公司前三季度业绩增速略超预期，2020年Q1-Q3季度公司EVA胶膜销售1.71亿、2.04亿、2.22亿平米，背板销售1041.47万、1439.32万、1622.49万平米，环比均连续增长。从售价方面来看，光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加，从7.42元/平米提升至20年Q3的8.36元/平米，主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升；背板均价2020年Q3季度为9.42元/平米，继续下跌。从成本端来看，EVA树脂、PET膜采购价格大幅下跌，大幅提升了胶膜业务的毛利率，使得Q3季度公司综合毛利率达到29.71%，创下近年新高。尽管近期EVA树脂价格有较大涨幅，但胶膜产品有望进一步提价部分平抑未来可能出现的毛利率回落影响。
控费能力提升，拟建项目夯实光伏胶膜龙头地位
公司费用率控制较去年同期有较好提升，销售费用率及管理费用率分别为1.45%和1.22%，同比降低0.32和0.36个百分点；研发费用1.90亿元，同比增长24.38%，研发费用率达到3.47%，同比提升0.15个百分点；Q3季度存货8.69亿元，环比下降6.68%。固定资产与在建工程总和继续增加，继续维持胶膜全球市占率，享受行业高增长红利。公司拟建年产2.5亿平米光伏胶膜及年产1.1亿平米光伏背板产能，投资额10.2亿元，产品包括EVA胶膜、白膜、POE胶膜、宽幅背板等。
盈利预测与估值
我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元，增速分别为22.01%、14.38%和12.51%；归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元，增速分别为24.43%、14.54%和14.22%；全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元，对应PE为51.3、44.8和39.2倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
风险提示
光伏行业政策不及预期；国际形势发生变化；海外市场需求不及预期；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。
