三季度业绩大超预期，利润加速增长

　　传音控股(688036)

　　传音控股的三季度营收和利润同比增速在二季度基础上再上台阶，充分体现传音在非洲以外新兴市场的拓展能力。维持“买入”评级，并维持目标价158元。

　　传音三季度业绩超预期，维持“买入”评级：昨晚，传音控股公布三季度业绩。前三季度累计利润人民币19.5亿元，达到Wind2020年一致预期净利润的89%，大超我们的和市场的预期。除了非洲地区以外，印度、巴基斯坦和孟加拉国贡献了较高的增速。传音前三季度累计利润同比增长50%。利润高增长有利于消化今年科创板上涨带来的高估值，为传音后续的股价增长奠定基础。另外，传音也在布局土耳其、泰国和俄罗斯等可以复制传音成功经验的新兴市场。这些国家区域有望在未来几年为传音提供手机出货量的增长动能。我们维持对传音的“买入”评级，维持目标价158元，并且看好未来五年传音作为中国手机品牌在海外新兴市场的布局和拓展。

　　传音三季度业绩亮点：

　　三季度营收和利润同比增速分别为75%和79%，均较二季度的46%和66%加速上行

　　三季度毛利率略微下降至24.8%，主要原因是产品组合变化，非洲以外的相对毛利率较低的地区扩张迅速；

　　由于营收增速较快，经营杠杆效果凸显，因此费用率下降至13.6%，为过去两年的最低值；

　　因此，营业利润率达到11.2%，维持在相对高位。