新项目投产提升竞争力

　　新和成(002001)

　　新和成发布 2020 年第 3 季度报告： 公司前 3 季度实现营业收入 74.73 亿元，YoY+28.95%，归母净利润 29.37 亿元， YoY+72.52%。其中，公司第 3 季度实现营业收入 21.70 亿元， YoY+13.84 %， QoQ-18.73%，归母净利润 7.28亿元， YoY+32.47%， QoQ-44.47%。

　　主要维生素产品 VA、 VE 价格波动，导致公司 Q3 业绩同比增长、环比下滑。随着国内生猪等养殖业的出栏量回升，维生素下游需求有望提升，同时部分海外产能受疫情等因素影响，维生素供给端持续偏紧，我们预期维生素景气度有望持续，维生素价格有望得到支撑。

　　多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。 ①蛋氨酸： 公司蛋氨酸一期 5 万吨产能已实现满负荷生产，二期 10 万吨生产线已于 10 月正式投产，标志着公司向年产蛋氨酸 30 万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头，竞争优势有望提升。 ②黑龙江生物发酵项目： 目前一期项目已于 10 月正式投产， 产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品， 有助于提升公司长期竞争力。

　　公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。 ①一体化： 公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。 ②系列化： 公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

　　盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2020~2022 年净利润分别为 40.21、47.20 和 54.03 亿元，对应 EPS 分别为 1.87、 2.20 和 2.51 元，目前股价对应 P/E 分别为 16 倍、 13 倍和 12 倍。 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 技术路线竞争加剧； 新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。