2020年三季报业绩点评：发挥渠道优势，业绩反弹超预期

　　老板电器(002508)

　　事件：10月28日晚，公司公布了2020年第三季度业绩报告。2020Q3公司实现营业收入24.15亿元，同比增长15.13%；归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比增长22.95%；扣非归母净利润5.06万元，同比增长23.07%。

　　点评：

　　Q3收入和利润增速超预期，利润率提升。2020Q3营业收入和归母净利润分别同比增长15.13%和22.95%，扣非归母净利润同比增长23.07%，经营活动产生的现金流量净额同比增长41.63%，2020年前三季累计营收和归母净利润增速转正，三季报公司销售毛利率和净利率分别为57.05%、20.33%，同比和环比均改善上扬，盈利能力方面公司稳中有升；主要原因是上游地产销售端改善，商品房销售连续5个月同比正增长，带动公司工程和电商渠道销售回升，第三季度毛利率大幅提升的原因是毛利率较高的电商渠道占比提升，另外上游原材料采购价格下滑带来成本减少。

　　上游带动厨电销售回升，线上增速较快。产业在线显示，抽油烟机销量从2020年7月转正，7-9月分别同比增长0.7%、4.7%、11.9%，市场销量逐月改善；奥维云网数据显示，油烟机7月、8月、9月线上销售额分别同比增长17.52%、18.83%、19.84%，线下销售额分别同比-7.74%、-11.85%、-5.23%，奥维云网推总数据显示行业销售转暖，上游地产数据：2020年1-8月，房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多个指标累计增速已经连续6个月反弹，整体市场发展向好，9月商品房销售面积同比增长7.25%，2020Q4地产销售或保持良好增长态势，拉动未来家电需求，根据奥维云网（AVC）地产大数据显示，2020年1-8月，商品住宅精装修楼盘开盘项目1857个，同比-20.8%；市场规模158.1万套，同比-25.0%，但公司工程渠道依然保持高增速显示公司在工程渠道占有率在继续提升。另外公司在线上渠道也维持较快增长，奥维数据显示2020年第三季度公司油烟机线上销售额同比增长超45%，超越行业平均水平。

　　投资建议：维持推荐评级。公司作为厨电龙头在周期底部反弹幅度强于竞争对手，通过线上渠道补足低线市场短板，工程渠道有望继续保持较快增长，预计公司2020-2021年EPS分别为1.89元、2.05元，对应PE分别为18倍、16倍。

　　风险提示。原材料上涨、精装市场回暖不及预期、利润率下滑风险、海外渠道下滑风险。投资要点：