公司信息更新报告：猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量

　　普莱柯(603566)

　　猪用疫苗有望快速放量， 禽流感将贡献收入增量， 维持“ 买入”评级

　　普莱柯发布 2020 年三季报： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 6.5 亿元，同比+37%；归母净利润 1.6 亿元，同比+69%；单 Q3 实现营业收入 2.3 亿元，同比+49%，归母净利润 0.4 亿元，同比+35%。 2020Q3 毛利率 66%（同比+5pct）， 销售费用率26%（同比+3pct），管理费用率 8%（同比-1pct），研发费用率 20%（同比+11pct），系研发投入增加所致， 财务费用率-0.3%（同比+0.7pct），销售净利率 18%（同比-2pct）。 考虑到公司猪用疫苗放量较快，我们上调此前盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.10/2.70/3.51 亿元（前值 1.78/2.50/2.99 亿元）， 对应 EPS为 0.65/0.84/1.09 元， 当前股价对应 PE 为 39/30/23 倍，维持“买入”评级。

　　猪用疫苗驱动未来高增，禽用疫苗预计保持稳增

　　营销体系变革叠加养殖端存栏恢复， 猪苗增长持续提速， 2020Q3 实现收入 0.74亿元，同比+257%（2020Q2 同比+170%），预计猪苗全年收入超 2.4 亿元，同比+140%； 2020Q3 禽苗及抗体实现收入 0.79 亿元，同比+17%， 禽苗市场边际承压下同比增速继续提升（2020Q2 同比+9%），历年 Q4 为禽用疫苗销售旺季，预计全年禽苗及抗体收入超 3.72 亿元，同比+21%； 2020Q3 子公司普莱柯（南京）高致病性禽流感车间已通过新版兽药 GMP验收，年内有望取得生产文号，预计 2021年贡献较大收入增量；“药苗联动”机制发挥较好协同效应， 2020Q3 化药实现收入 0.71 亿元，同比+31%，保持较高增速，预计全年收入超 2.7 亿元，同比+23%。

　　参股公司发展势头持续向好， 2021 年业绩贡献可期

　　2020Q3 对联营和合营企业投资收益 313 万元， 同比+182%， 系受非瘟疫情催化中科基因于 2020H1 扭亏为盈， Q3 业绩增长继续提速； 随着中普生物 P3 改造及营销体系搭建逐步完成，预计于 2021 年贡献较大投资收益。根据公司公告，公司拟出资 900 万元与一宠健康共同投资设立上海萌邦，持股比例 30%，有望协同促进公司宠物疫苗及药品业务发展。

　　风险提示： 下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化