胰岛素稳定增长，业绩企稳回升
通化东宝(600867)
投资要点：
公司业绩企稳回升。公司2020前三季度现营业收入21.86亿元，同比增长6.24%；归属于母公司股东净利润7.56亿元，同比增长9.82%；扣非后归属于母公司股东净利润7.52亿元，同比增长9.30%；对应EPS0.37元。其中，2020Q3单季实现营收7.11亿元，同比增长14.18%；归母净利润2.14亿元，同比增长37.41%，胰岛素稳定增长，公司业绩逐步企稳回升。
经营状况良好。报告期内，公司产品销售毛利率为78.90%，同比上升4.15pp，预计是由于二代胰岛素毛利率的提高以及甘精胰岛素的上市。前三季度，公司销售费用率为28.99%，同比上升1.92pp，预计是因为公司加大了对甘精胰岛素的销售推广力度；管理费用率为6.07%，同比上升0.36pp；财务费用率为0.36%，同比下降0.28pp。销售净利率为34.46%，同比上升1.11pp，公司整体经营状况良好。三季度末公司存货量为5.15亿元，渠道库存水平维持稳定。经营性现金流为8.49亿元，同比下降10.37%，主要系上年同期购买的其他结构性存款1亿元到期所致。
研发进程稳步推进。报告期内，公司研发费用为8204万元，同比增长47.03%，研发费用率为3.75%，同比上升1.04pp。门冬胰岛素处于上市申请受理中；门冬30和门冬50处于Ⅲ期临床阶段；超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理，公司胰岛素产品种类逐步丰富。公司近期发布2021-2023年度的股票期权激励计划和员工持股计划，业绩考核目标依次为21、22、23三年归母净利润达到10.50亿元、12.00亿元和14.00亿元。激励计划能够有效调动管理者和公司员工的积极性，有利于健全公司长效激励机制。
盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元，对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元，当前股价对应PE分别为31.8/26.1/21.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。
