Q3业绩超预期，零售回暖，大宗海外高增长

　　金牌厨柜(603180)

　　主要观点：

　　事件：金牌发布2020年三季报，Q3业绩超预期。

　　金牌厨柜发布2020年三季报，前三季度实现营业收入16.15亿元，同比增长16.46%，实现归母净利润1.49亿元，同比增长12.59%；对应2020年Q3收入同比增长30.75%，归母净利润同比增长40.11%，归母扣非净利润同比增长34.08%，业绩超预期。

　　厨柜零售回暖，衣柜延续高增且毛利率提升。

　　分品类，前三季度厨柜/衣柜/木门的收入分别增长8.70%/57.39%/273.16%。衣柜和木门两个2017和2018年开展的新业务发展迅速，前三季度衣柜的收入占比提升至19%，衣柜业务是拉动公司收入增长的重要引擎。且伴随衣柜规模的扩大，前三季度衣柜业务的毛利率较去年同期增加了4.05个pct。厨柜业务毛利率下滑2.64个pct主要是毛利率较低的工程厨柜占比提升缩窄。我们估计单三季度公司厨柜零售业务实现个位数增长，说明公司C端零售市场复苏情况较好。

　　大宗和海外业务延续高速增长态势，经营活动现金流表现优异。

　　分渠道，经销/直营/大宗/海外业务的收入分别增长3.05%/-17.59%/54.82%/127.67%。前三季度公司大宗业务的收入占比达到31%左右，且我们估计Q4和明年大宗和海外的收入仍会保持高速增长。公司的大宗业务基本全部采用工程代理商的模式，虽然在报表端使得大宗业务的毛利率相对可比公司较低，但也保证了公司在现金方面的安全。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长30.23%。

　　投资建议。

　　持续推荐，维持“增持”评级。上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现营收26.56/34.27/43.65亿元，同比增长25.0%/29.0%/27.4%，实现归母净利润2.94/3.71/4.76亿元，同比增长21.1%/26.2%/28.5%。2020年10月29日收盘价59.99元对应PE为19.84X/15.72X/12.23X。定制家居Q3集体业绩回暖，金牌前三季度收入和利润增长引领行业，展现了极佳的成长性。厨柜业务具备品牌和产品力等方面的竞争优势，衣柜和大宗业务放量是未来三年收入增长的重要引擎，海外、木门、整装和智能家居板块为公司中长期发展奠定基础。维持“增持”评级。

　　风险提示。

　　地产竣工回暖不及预期、品类和渠道扩张不达预期。