息差环比走阔，关注资产质量表现

　　中信银行(601998)

　　受非息收入增速拖累，中信银行前三季度营收增速放缓，ROE和ROA均同比有所下行。在疫情冲击下，公司3季度不良率环比提升，后续需关注公司新发不良情况。公司估值明显低于行业平均水平，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　利息净收入增速稳健，非息收入拖累营收表现

　　中信银行前三季度利润同比下降9.41%，降幅较上半年（-9.77%，YoY）略有收窄。前三季度营收同比增速较上半年放缓4.74个百分点至4.77%，主要受非息收入拖累。在息差环比走阔、规模扩张提速背景下，公司利息净收入增速（+5.23%，YoY）与上半年（+5.56%，YoY）相近。公司前三季度年化ROE同比下降2.02个百分点至10.53%，年化ROA同比下降18BP至0.71%。

　　3季度负债端成本率改善，息差环比提升

　　中信银行3季度单季息差环比2季度提升6BP至2.04%。根据我们期初期末口径测算，公司负债端成本率环比2季度下行10BP，预计受益于较高负债成本市场化负债置换以及存款结构中较低成本率的对公存款占比提升。资产端，公司3季度规模扩张速度提升，环比2季度增3.43%。我们预计3季度资产端收益率环比2季度继续收窄。

　　不良率提升，关注资产质量表现

　　中信银行3季度不良贷款率环比2季度提升15BP至1.98%，我们认为主因疫情冲击。由于缺乏关注类贷款、逾期贷款等数据，无法判断是否受公司加大不良认定力度影响，需结合更详细的数据进行分析，后续需关注公司资产质量变化。根据我们测算，公司3季度加回核销的年化不良生成率为1.81%，虽然同比提升46BP，但环比2季度有所下行。公司3季末拨备覆盖率为170%，高于监管要求（140%）。

　　估值

　　考虑到疫情的不确定性，我们下调公司2020/2021年EPS至0.89/0.96元（原为1.05/1.13元），目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x，公司估值明显低于行业平均水平（对应2020年为0.77x），估值安全边际高。随着国内经济形势转好，公司经营情况有望边际改善，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险：

　　经济下行导致资产质量恶化超预期。