规模增长模式成效显著，期待明年价值回升

　　新华保险(601336)

　　新华保险发布2020年三季报，前三季度实现归母净利111亿元，同比-14.6%；实现保费收入1,344亿元，同比+24.5%；银保渠道推动保费收入增长，负债端表现优于同业。

　　公司发布2020年三季报，前三季度实现归母净利润111亿元，同比-14.6%；归母净利润下降的主要原因包括：1）Q3单季度增提寿险责任准备金21亿元、长期健康险准备金55亿元，共计减少前三季度税前利润76亿元；2）去年同期高基数。公司增提准备金系考虑传统险折现更新、调整重疾发生率趋势两大假设的改变。

　　银保渠道推动保费收入增长，负债端表现优于同业。公司2020年前三季度共实现保费收入1,344亿元，同比+24.5%；1）银保渠道推动保费收入高增。银保渠道同比大幅增长530%，实现保费收入223亿元（其中趸交保费贡174亿元，结构有所改善）。个险渠道实现保费收入136亿元，同比+9.4%；2）长期险首年保费收入实现360.0亿元，同比+124.7%，长期险首年期交保费180.2亿元，同比+12.6%；长期险首年趸交首年保费高达179.8亿元，同比+74,816.7%。公司持续加码规模增长策略，一定程度上牺牲了部分NBVmargin，公司下半年推广“惠加保”附加重疾产品修复价值。

　　投资端表现优异，投资规模及收益率双项提升。投资规模较2019年末增长7.1%至8,991亿元，前三季度总/净投资收益率分别同比增长0.9/1.2个百分点至5.6%/6.7%，预计为Q1、Q3季度及时把握住资本市场回暖时机。

　　投资建议:

　　公司2020年以规模增长策略为主，规模与价值平衡发展。健康险、附加医疗险等高价值率产品优势明显高于同业。2020年下半年公司重视规模与价值并举，预计保费收入仍将好于同业。对应2020PEV为XX，维持增持评级。

　　风险提示

　　保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。