前三季度业绩同比+34.7%，盈利能力持续提升

　　三一重工(600031)

　　 Q3 单季度归母净利润同比 +57%，业绩持续高增长： 2020 年前三季度，公司共实现营业收入 734.24 亿元，同比+24.3%；归母净利润 124.50 亿元，同比+34.7%；扣非归母净利润 113.05 亿元，同比+22.2%。其中 Q3 单季度，实现营业收入 238.83 亿元，同比+56.1%；归母净利润 38.54 亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润 33.59 亿元，同比+37.6%。

　　费用管控能力突出，盈利能力持续提升： 公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。 2020Q1-Q3，受疫情影响，运费成本上升、 原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价， 公司毛利率降至 30.3%（同比-2.2pp）。 由于费用管控能力突出， 公司净利率仍同比增加 1.4pp，提高至 17.5%。 具体而言， 前三季度销售费用率 5.1%，同比-1.8pp；管理费用率 2.0%，同比-0.4pp；财务费用率0.3%，同比+0.6pp；研发费用率 4.0%，同比+0.6pp。

　　挖机业务强者恒强，起重及混凝土板块有望蓄力增长： 挖掘机是公司的王牌业务，业绩贡献近 40%，产品实力强，市场份额行业第一且持续提升中，随着公司在高技术、高难度的中大挖业务的持续发力，挖机业务有望强者恒强。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现滞后挖机一定时期。考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响，预计挖机需求较好，起重机、混凝土机械行业景气有望持续。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，受益行业景气，有望接力挖机，蓄力公司业绩增长。

　　国际化战略持续推进，海外业务快速增长： 今年来， 挖机出口销售在经历 4-6月份的低谷之后， 7-9 月份增速开始稳步回升（4 月、5 月、6 月增速分别为+0.9%，+3.3%、 +7.6%， 7 月、 8 月、 9 月的增速分别为+32.5%， +25.7%， 31.3%）。公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，主导产品挖掘机海外销售高速增长，市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升，经销商体系进一步完善，未来增长可期。

　　盈利预测与评级： 预计 2020-2022 年归母净利润 141/157/170 亿元，对应 EPS分别为 1.66/1.85/2.01 元，对应估值 16 倍、 14 倍、 13 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示： 下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。