三季报业绩靓丽 新市场开拓见成效
传音控股(688036)
公司动态事项
公司前三季度营收249.71亿元，同比增长48.15%；归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%。 单三季营收111.25亿元，同比增长75.17%；归母净利润8.62亿元，同比增长78.72%； 扣非归母净利润8.09亿元，同比增长93.73%。
事项点评
三季报业绩靓丽 新市场开拓成效显著
公司是非洲地区手机龙头供应商，产品包括 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌， 2019 年手机出货量 1.37 亿部，全球市占率 8.1%，非洲市占率 52.2%。公司前三季度业绩增长主要系原有市场稳定的基础上，新开拓市场如印度、巴基斯坦和孟加拉国等地区市占率提升。 从盈利能力来看，公司毛利率25.93%， 同比下降 2.7pct， 毛利率微降与公司新市场开拓的定价策略有关；公司净利率 7.90%，同比升 0.15pct，主要系规模效应带动费用率改善。公司前三季季度存货同比增长 109.99%，主要系公司为产品放量作原材料储备；在建工程 3.28 亿元， 环比增长 6.07%，主要内容包括总部大厦、智汇园手机制造基地投资。
新兴市场智能手机渗透率提升孕育发展空间
公司深耕东非与西非市场，拥有当地丰富市场渠道，同时公司积极开拓新兴市场，在印度、巴基斯坦、孟加拉国的市占率快速提升。 非洲地区一年手机出货量约 2.5 亿部，其中智能机渗透率仍处在较低水平。参照全球智能手机发展规律，非洲等新兴市场智能机渗透率提升孕育广阔市场。 公司 2019 年手机出货量 1.37 亿部，按照功能机和智能机均价 58 元和 460 元推测，对应智能机出货量占比仅 32%。 公司今年前三季度业绩增长主要系新市场智能机出货提升，营收结构显著优化。在新兴市场智能手机渗透率提升和公司市场开拓的双轮驱动下，公司未来成长确定性高。
投资建议
我们预期公司 2020-2022 年实现营业收入 352.31 亿元、 465.05 亿元、595.26 亿元，同比增长分别为 39.00%、 32.00%和 28.00%；归属于母公司股东净利润为 26.39 亿元、 37.18 亿元和 46.19 亿元，同比增长分别为 47.17%、40.86%和 24.25%； EPS 分别为 3.30 元、 4.65 元和 5.77 元，对应 PE 为 36X、26X 和 21X。 未来六个月内， 首次覆盖给与“增持”评级。
风险提示
（1）新冠疫情导致全球需求压制；（2） 新市场开拓不及预期。
