扩表延续，信用减值计提加大

　　中信证券(600030)

　　1、事件

　　 近期，公司发布了 2020 年三季度报告。

　　2、我们的分析与判断

　　1） 公司扩表持续， Q3 信用减值计提力度加大拖累业绩

　　2020 年前三季度，公司实现营业收入 419.95 亿元，同比增长 28.13%， 增速较上半年提升 5.4 个百分点；归母净利润 126.61 亿元，同比增长 20.32%，增速较上半年下滑18.16 个百分点；基本 EPS 0.99 元，同比增长 13.79%；加权平均 ROE 7.17%，同比增加 0.49 个百分点。 公司于三季度计提信用减值损失 29.93 亿元， 叠加公允价值变动收益亏损 30.14 亿元，致使 Q3 归母净利润同比下滑 8.4%至 37.4 亿元。 2020 年三季度末总资产和总负债分别达 1.04 万亿元和 8603.49 亿元， 同比分别增长 43.15%和 52.09%，增速较上半年进一步攀升 8.45 和 11.16 个百分点，扩表进一步加快。

　　2） 投资收益靓丽提振业绩， Q3 公允价值变动收益亏损

　　2020 年前三季度， 公司实现投资收益与含公允价值变动损益合计 161.89 亿元，同比增长 33.49%， 营收占比达 38.55%，同比提升 1.55 个百分点。其中， 前三季度公司实现投资收益 154.46 亿元，同比增加 24.39%； 公允价值变动收益 7.43 亿元， 增速相较上半年放缓。 Q3 单季公司实现投资收益（含公允价值变动损益）43.01 亿元，同比减少 7.55%，环比减少 30.55%， 主要系金融资产公允价值变动收益亏损 30.14 亿元。

　　3） 市场交投活跃助力经纪业务收入显著增长， Q3 利息净收入增长显著

　　受市场成交回暖影响，公司经纪业务收入显著改善。 前三季度， 公司经纪业务手续费净收入 85.35 亿元，同比增长 49.66%； 其中 Q3 单季经纪业务手续费净收入为 35.26亿元，同比增长 85.24%，环比增长 51.49%。 2020 年前三季度，公司实现利息净收入 18.31亿元，同比增长 2.55%，增速较上半年（YOY-41.18%）实现转正；其中 Q3 单季利息净收入为 10.21 亿元，同比增长 150.12%，环比增加 105.49%。截至 2020 年 9 月末公司融出资金 1045.66 亿元，较年初增长 47.96%，环比二季度末增加 22.77%； 公司审慎开展股票质押业务， 买入返售金融资产 442.90 亿元，较年初减少 24.72%， 环比上半年末减少 12.62%。

　　4）股债承销规模持续领跑行业，资管业务收入增速提升

　　公司投行业务继续领跑行业，股权承销、债券承销规模均排名行业首位。 截至 2020年 9 月末，公司投行业务手续费净收入实现 44.93 亿元，同比增加 50.72%， 其中， Q3单季为 22.72 亿元，同比增长 92.99%，环比增加 70.82%。受益于注册制改革提振 IPO发行、 再融资新规出台以及低利率环境下债券发行提速等多重利好， 年初至今公司股债承销规模达 12267.41 亿元，同比增长 20.76%， 龙头地位稳固。

　　2020 年前三季度， 公司实现资产管理业务手续费净收入 53.94 亿元，同比增长31.55%，增速较上半年持续扩张 8.17 个百分点，预计与三季度行情向好相关产品投资需求增加有关。公司持续扩大主动管理规模，大集合公募化改造有序推进， 资管业务结构实现优化， 助力收入持续改善。

　　3.投资建议

　　公司综合实力强劲， 扩表速度加快， 业绩稳健增长，龙头地位稳固。资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商，将充分受益于改革红利释放。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021 年 EPS 1.30/1.56元，对应 2020-2021 年 PE 为 22.78X/18.99X。

　　4.风险提示

　　业绩受市场波动影响大的风险。