2020年三季报点评：三季度来水超预期，国际化战略布局取得突破

　　长江电力(600900)

　　2020 年三季报：

　　2020 年前三季度公司实现营收 428.60 亿元（同比+12.54%），归母净利润202.51 亿元（同比+13.56%） ；2020 年第三季度单季度实现营收 229.47 亿元（同比+29.49%），归母净利润 123.48 亿元（同比+33.35%） 。我们认为国内优质大水电项目稀缺性逐渐显现，公司投资规模逐步扩大带来稳定的投资收益，国际化布局取得进一步突破，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.10、1.10 和 1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 17.3、 17.2 和 16.8 倍，维持“推荐”评级。

　　汛期来水超预期，Q3 发电量同比增长 21.67%

　　2020 年第三季度，长江上游溪洛渡水库来水总量约 755.00 亿立方米（同比偏丰 35.34%），长江中游三峡水库来水总量约 2699.86 亿立方米（同比偏丰49.29%）；受益于来水的超预期，公司第三季度总发电量约 910.52 亿千瓦时（同比+21.67%） ，其中三峡、葛家坝、溪洛渡和向家坝电站发电量同比增长分别为 38.39%、9.35%、16.41%和 0.64%，公司的第三季度业绩同比大增。截止 2020 年上半年，公司总装机容量 4549.5 万千瓦（占全国水电装机12.64%），我们认为今年三季度长江中上游来水超预期，再加上国内经济持续复苏，用电需求逐渐恢复，而第四季度用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。

　　投资效益增加，国际化战略布局取得突破

　　截止 2020 年三季度末， 公司长期股权投资规模达 480.6 亿元（同比+39.17%），而公司 Q1-Q3 的投资收益达到 32.10 亿元（同比+30.33%） ，不断增长的投资规模和投资收益使得公司业绩稳定增长。同时，Q1-Q3 公司毛利率同比下降0.7 个百分点至 63.91%，净利率同比上升 0.63 个百分点至 47.48%；期间费用率为 10.52%，同比下降了 1.21 个百分点，其中销售和管理费用率同比分别上升了 0.13 和 0.32 个百分点，而财务费用率因为融资成本的下降，同比下降了 1.66 个百分点。此外，公司于 2020 年 4 月份完成秘鲁 LDS 公司并表， 2020年 9 月 30 日公司发行全球存托凭证在伦敦证券交易所上市，国际化战略布局取得进一步突破。

　　风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行