2020年三季报点评：调整目标，蓄势来年
香飘飘(603711)
业绩不及预期，营收下滑影响盈利
公司2020Q1-Q3营收18.93亿（-20.47%），归母净利润0.44亿（-66.35%）；其中2020Q3营收9.02亿（-10.13%），归母净利润1.08亿（-0.30%），业绩不及预期。2020Q1-Q3毛利率为37.32%（-1.9pct），其中2020Q3毛利率42.10%（-0.21pct），系营收下降所致；2020Q1-Q3净利率为2.35%（-3.21pct），其中2020Q3净利率为12.02%（+1.19%），系Q3销售费用率下降0.42pct等所致。2020Q3合同负债期末余额2.78亿，环比增加2.07亿，同比下降0.30亿，系预收经销商货款增加所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额-1.76亿，其中2020Q3为5.59亿（+12.02%），2020Q3销售回款12.17亿（-10.12%）。
消费场景受限致果汁茶下滑，西北和华南实现正增长
分产品来看，受制于消费场景，Q3公司全品系几乎度出现下滑，2020Q1-Q3冲泡系列营收12.95亿（-12.89%），其中经典产品营收下滑17.6%至8.07亿（Q3同减8%），好料产品营收下滑17.6%4.18亿（Q3同减10%），增量珍珠系列实现营收0.68亿。2020Q1-Q3即饮类营收5.74亿（-34%），其中果汁茶营收同减39%至4.69亿（Q3同减39%），液体奶茶自然增长6%至1.05亿（Q3基本持平）。分区域来看，受制于消费场景，Q3主要区域尚未完全恢复增长，实现正增长的有西北（Q3同增7%）、华南（Q3同增75%）。优化经销商，截止20Q3末净减180个经销商至1346个。
调整考核指标稳军心，果汁茶蓄势来年
因今年疫情影响，公司调整股权激励考核指标，2020年只考核收入指标，不低于2017年营收增速的40%（即营收36.96亿）方可完成目标。2021年恢复考核利润指标，不低于2017年营收增速的65%、利润增速的40%。随着消费场景逐步恢复，新品持续推出，安徽模式和成都模式持续发力，为来年公司发展打下坚实基础。我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作，结合三季报调整2020-2022年EPS分别为0.67/0.81/0.98元（前值分别为0.96/1.23/1.54元），当前股价对应PE分别为45/37/31，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全问题；果汁茶销售不及预期；省外扩张不及预期
