3Q20收入稳健增长，净利保持较高增速
洽洽食品(002557)
洽洽食品公布2020年三季度报。1-3Q20实现收入\归母净利36.5\5.3亿元，同比增13.4%\32.3%，EPS1.05元；3Q20实现收入\净利13.6\2.3亿元，同比增10.1%\30.3%，EPS0.46元，费用率降幅较大，收入增速略低于我们预期，利润增速超预期。
支撑评级的要点
3Q20营收稳健增长，利润增速保持较高增速。1-3Q20公司营收同比+13.4%，归母净利同比+32.3%，实现较快增长。我们认为疫情强化了居家消费场景，对瓜子产生了正向影响。单看3季度，公司营收同比+10.1%，归母净利同比+30.3%，营收增速放缓，归母净利保持较高增速。我们判断1-3Q20红袋蓝袋瓜子收入增速保持相对稳定，但坚果品类尤其是每日坚果产品受疫情影响，增速有所下降，拖累了整体营收增速，不过3Q20瓜子可能放缓，黄袋增速回升。长期来看，每日坚果品类成长空间依旧较大，公司的新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片目前还处在试销阶段，后续放量可期。
毛利率保持平稳，销售费用减少助推利润率提升。1-3Q20公司毛利率为33.5%，同比+0.2pct，其中3Q20毛利率为35.8%，同比-0.1pct。整体来看，公司成本控制得当，毛利率基本与去年同期持平。1-3Q20公司整体费用率（销售、管理、研发、财务）为16.0%，同比-3.2pct，其中3Q20整体费用率为14.2%，同比-5.9pct。具体来看，1-3Q20和3Q20销售费用率分别-3.4pct和-6.1pct，是整体费用率下降的主要原因。我们判断销售费用率同比下降一方面是由于去年3季度公司大力进行市场投入，导致去年3季度销售费用率达到自2012年以来的最高水平，基数较高，另一方面疫情背景下，部分费用延后投放。随着消费场景恢复正常，我们判断4季度公司费用率可能会有所上升。
长期来看，可转债发行助力坚果炒货产能提升，加码渠道布局，积极推广新品，寻求新动能。近期公司可转债发行获批，拟募集资金中有超过9亿元投入于坚果炒货产能扩建项目。项目建成后，预计带来42%的瓜子产能提升以及253%的坚果产能提升，将极大缓解坚果产品生产压力，支撑坚果产品放量。渠道策略方面，公司将线上业务作为战略要点，积极进行业务投入、拓展电商销售，线上业务收入有望延续较快增速。此外，新品试销状况良好，全面铺开后期待放量。我们判断线上渠道拓展及新品积极推广将为公司业绩增长提供新动能。
估值
根据3季报，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.55、1.89、2.27元，同比增30%、22%、20%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
食品安全风险；原材料成本波动大；休闲食品行业争加剧。
