公司三季报业绩持续释放，看好农机行业底部反转

　　一拖股份(601038)

　　事件： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度实现收入 64.63 亿，同比增长 24.39%，归母净利润 4.78 亿，同比增长 580.71%，扣非净利润 4.35 亿，同比增长 1382.02%。

　　拖拉机行业销售大幅回升， 公司三季报业绩持续释放： 公司 Q3单季度实现收入 23.46 亿，同比增长 32.57%，归母净利润 1.54 亿，同比增长 205.23%，业绩大幅增长主要受益于拖拉机行业销售大幅回升。 公司前三季度毛利率 20.12%，较上年同期提升 5.40pct，销售、管理、研发、财务费用率为 12.06%，较去年同期下降 2.46pct，净利润率为 7.39%，较去年同期提升 6.04pct，公司行业低迷期加强减员增效、处置无效资产工作，行业回升后盈利能力大幅增长。

　　保粮食安全以及粮食价格上涨， 推动拖拉机行业销售大幅回升：今年新冠疫情以及洪涝灾害影响下， 粮食安全问题较为突出，国家及时出台相关政策鼓励粮食生产，比如南方水田区鼓励种双季稻等，拉动了拖拉机的销售需求。根据农机协会统计， 1-6 月份骨干企业大中型拖拉机销量 13.03 万台，同比增长 13.72%。 长期看，粮食价格上涨提升农民种粮积极性是驱动农机需求的核心因素， 近期玉米、豆粕、棉花等主粮和经济作物价格出现明显上涨，受益于此，农机行业已逐步确立上升趋势。 根据历史数据， 2018-2019 年中大拖销量不到 20 万台，我们推算未来两三年年销量可能达到 30-40 万台，行业需求弹性较大。

　　土地流转推动粮食规模化种植， 有望促进农机行业高质量发展：根据农业部数据，截至 2016 年底，我国农业生产经营规模在 50 亩以下的小规模农户经营的耕地面积占全国耕地总面积约 82%，总体看目前我国农业生产经营组织的规模还不大。随着土地流转加快以及新型城镇化对农村劳动力的吸纳，未来经营规模在 50 亩以上的适度规模经营户（含专业大户、家庭农场、农民专业合作社）将不断扩大，有利于农机行业高质量发展。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为4.96 亿、 7.00 亿和 8.94 亿， 对应 PE 分别为 25 倍、 18 倍和 14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 农机需求增长不及预期，行业竞争加剧等