特钢主业经营稳健，碳酸锂销量大于产量

　　永兴材料(002756)

　　事件：公司发布2020年三季报，公司实现营业收入36.37亿元，同比下降1.63%；归母净利润2.54亿元，同比下降29.66%；扣非净利润1.79亿元，同比下降7.14%。

　　其中，Q3单季度实现营业收入14.03亿元，同比增长15.41%,归母净利润0.91亿元，同比下滑5.97%，扣非归母净利0.76亿元，同比增长33.36%。

　　点评：

　　公司整体经营稳健。2020前三季度营收/归母净利润下滑1.63%/29.66%，较中报改善8.35/8.63个百分点，主要系去年同期确认拆迁补偿收益及转让锻造车间收益所致，扣非净利润同比下滑7.14%，改善17.11个百分点。其中Q3单季度扣非净利润0.76亿，同比增速33.36%。毛利率改善，研发增多。前三季度毛利率/净利率分别为12.60%/7.03%，同比下降0.34/2.73个百分点,毛利率/净利率较中报环比变动0.56/-0.31个百分点，其中研发费率上升0.24个百分点。

　　特钢技改提升效率，投资汽车制造材料进一步提升竞争力。高性能不锈钢连铸技改项目进展顺利，产能利用率及月均产量提升明显，第三季度公司特钢新材料产销均同比提升10%以上，因疫情影响减少的产销量已基本得到弥补。近期公司拟投资年产2万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目，重点展开汽车发动机系统关键材料的研发和生产，主要包括高压共轨用不锈钢、气阀钢以及高温紧固件材料等，有望受益于国内汽车产销量持续增长以及汽车保有量占全球比重呈上升的趋势。公司遵循特钢业务做精做强的发展战略，此项目将有助于公司进一步提升产品附加值、市场竞争力及客户满意度，进一步优化公司产品结构，促进公司核心竞争力及业绩的提升。

　　碳酸锂业务产能发挥好于预期，质量稳定可靠，实现龙头企业长期供货。公司碳酸锂业务进展顺利，两条生产线均已投入运行，产能发挥好于预期，截至2020Q3产量/销量分别为5518/6320吨，其中Q3单季度产量/销量分别为2776/3722吨，第三季度月均产量超过900吨。质量稳定，品质可靠，已成功向厦门钨业、湖南裕能、德方纳米等龙头客户实现批量供货。虽然碳酸锂行业低迷，电池级碳酸锂已降至4万元/t，但未来需求方向是确定的，近期新能源汽车下乡政策或持续给碳酸锂行业带来边际改善，碳酸锂底部或已确认，未来价格弹性取决于需求的表现，公司自有5000万吨矿山，成本优势明显，待行业好转，永兴材料估值和盈利或将显著提升。

　　投资建议：公司中高端特钢板块受政策支持，中长期景气度可期，同时积极布局碳酸锂业务，虽碳酸锂价格处于阶段低位，但已经有边际改善，碳酸锂价格底部或已确认，我们看好公司双主业发展，尤其看好云母提锂在成本端的优势，行业好转后，公司估值与盈利有望同步提升，目前是布局的较好时点，预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.15/1.24元，对应PE分别为19.1/16.0/14.7倍。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化