第三季度业绩超预期

　　中国长城(000066)

　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入74.60亿元，同比增加4.33%；前三季度实现归母净利润-1.63亿元，同比减少171.58%。

　　第三季度业绩超预期。第三季度公司实现营业收入35.31亿元，同比增长25.23%；实现净利润1.38亿元，同比增长248.19%，处于之前业绩预告的上限；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长209.63%；前三季度公司毛利率为22.65%，相比于去年同期增加了1.06个百分点。

　　业绩有望持续。截至2020年三季度末，公司的预付款项为22.48亿元，同比增长85.55%;存货64.74亿元，同比增长77.75%。我们认为，公司未来有望进入高速增长轨道。

　　近期公司推出了史上最大规模的股权激励，2021年有望成为公司营业收入增长拐点。2020年10月9日，公司发布股权激励草案公告，计划授予13,176万份股票期权，占总股本的4.50%，行权价格为每股16.68元，有效绑定公司员工利益。解锁的营业收入考核条件为以2019年为基础，2021-2023年度营业收入增长率不低于40%/65%/95%。重组后的2018和2019年，公司营业收入分别实现了5.29%和8.34%的增长。在公司的股权激励要求下，2021年有望成为公司营业收入增长拐点。

　　投资建议：在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧