三季报业绩超预期，逆变器海外高增长
阳光电源(300274)
公司发布 2020 年三季报， 盈利增长 116%超预期。公司逆变器龙头地位稳固，海外逆变器业绩高增长； 维持增持评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利同比增长 116%超预期： 公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 119.09 亿元，同比增长 65.77%；实现盈利 11.95 亿元，同比增长 115.61%；扣非后盈利 10.84 亿元，同比增长 133.62%。三季度单季实现营收 49.67 亿元，同比增长 82.50%，环比下降 2.52%；实现盈利 7.49 亿元，同比增长 237.79%，环比增长 161.39%。公司三季报业绩超市场预期。
经营现金流大幅增长， 盈利能力显著回升： 受益于销售回款向好， 公司前三季度实现经营净现金流 5.08 亿元，同比增长 164.75%。 毛利率方面，受益于海外逆变器销售占比提升， 公司前三季度毛利率相对上半年提升4.41 个百分点至 24.79%； 其中三季度毛利率 30.96%，同比提升 8.64 个百分点，环比大幅提升 13.48 个百分点。
逆变器海外出货大增， 龙头地位稳固： 公司光伏逆变器业务海外业绩增幅明显， 持续领跑全球逆变器市场，前三季度公司逆变器出货预计超过20GW，其中海外出货预计达到 15GW，预计全年出货有望继续保持高增速， 市占率有望进一步提升。 此外公司风电变流器业务亦取得快速发展，目前已新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。
汇兑波动影响财务费用：受汇率波动影响，三季度公司确认财务费用 1.11亿元，相比二季度增加 1.39 亿元。此外公司三季度确认信用减值损失 1.21亿元，环比增加 4,611 万元。
估值
结合公司三季报与光伏行业需求情况，我们将公司 2020-2022 年预测每股收益调整至 1.24/1.74/2.27 元（原预测摊薄每股收益为 0.73/0.90/1.05 元），对应市盈率 26.2/18.6/14.2 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期； 光伏行业需求不达预期；海外市场环境发生不利变化； 价格竞争超预期； 新业务发展不达预期。
