消费者去库存使超市Q3承压，回购彰显公司发展信心

　　永辉超市(601933)

　　事件

　　公司披露三季报，前三季度实现营收726.70亿元/+14.36%，归母净利20.28亿元/+31.86%，基本每股收益0.21元。其中Q3营收221.54亿元/-0.95%，归母净利1.75亿元/+3.45%。

　　投资要点

　　Q3业绩增速有所放缓，疫情后消费则会去库存使超市承压：分季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速32%、12%、-1%，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利增长39%、17%、3.5%，Q3营收净利增速均有所放缓，预计一方面为疫情期间消费者囤货仍需消化，消费者处于去库存阶段使线下超市业态整体承压，另一方面为疫情影响公司拓店以及次新店培育进展，次新店贡献增量有所减弱。

　　门店数量扩张Q3提速，线下受消费者去库存影响有所承压：渠道方面，截止10月末，公司合计门店数量约970家，较年初的911家净增加59家，其中Q3新开门店27家。疫情影响公司上半年拓店步伐，目前拓店数量较全年开店目标130家进展有限，但Q3公司开店数量已较Q1、Q2的16、15家有所提升，疫情受控后公司拓店提速，目前公司筹建中门店达217家，Q4拓店或加速落地。分渠道看，以超市零售业务计，前三季度公司线上、线下预计分别实现营收65.35亿元、608.21亿元。其中线上方面，公司疫情影响时段消费者线上消费趋势明显，Q1、Q2、Q3公司到家业务规模分别增长230%、255%、97%，Q3增速主要受线上化趋势放缓影响。分平台看，前三季度永辉生活APP到家业务占比达50.7%，较上半年的49.3%进一步提升，云创回归或持续助力公司到家业务发展。线下方面，疫情期间消费者存在明显的囤货现象，疫情逐步受控后消费者处于去库存阶段，影响超市行业同店表现，叠加疫情期间次新门店培育较为缓慢，Q1、Q2、Q3公司线下超市零售业务增速分别约27%、1.3%、-6.5%，Q3线下承压。Mini店方面，永辉mini业态延续2020年以来的调整趋势，Q3新开店8家，关店61家。截止报告期末，公司mini店合计405家。渠道优化持续，有望助力长期盈利能力改善。

　　前三季度公司毛利率同比微升，去年Q3投资收益低基数推升利润表现：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比提升约0.2pct至近22.1%，其中Q3毛利率同比下行0.7pct至21.3%，预计主要为同店承压及线上推广带来的结构性影响。渠道扩张以及促销使前三季度销售费用率同比上行0.5pct至16.2%，激励费用降低使管理费用率下降0.5pct至2.4%，另有财务费用率下降0.1pct至0.3%。最终公司期间费用率下降0.1pct至18.9%，叠加去年Q3投资收益低基数，前三季度公司净利率同比增0.5pct至2.8%，推动公司利润上行。现金流方面，2020年公司现金流情况大幅改善，前三季度经营活动净现金流同比增166%至60.7亿元，其中Q3同比增266%至10.4亿元。

　　拟回购总股本1.58%~3.15%股份，彰显公司长期发展信心：为稳定投资者对公司股票长期价值的预期，增强投资者信心，完善公司长效激励机制和利益共享机制，公司拟以自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。公司拟于未来6个月内，回购1.5~3亿股，约占公司总股本比例的1.58%~3.15%，拟回购金额不超27亿元，回购价格不超9元/股。本次回购比例较大，彰显公司长期发展信心，未来激励或促进公司长期稳健发展。

　　投资建议：永辉超市是国内超市龙头之一，渠道扩张推动公司规模增长。Q1表现有望夯实全年利润基础，回购股份彰显长期发展信心。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.35和0.40元。净资产收益率分别为11.5%、14.5%和15.9%。目前公司PE（2020E）约为30倍，我们继续看好永辉在超市业态中的长期发展，维持“买入-A”建议。

　　风险提示：云创减亏进展或不及预期；新拓展门店培育或不及预期；线上竞争或使新业态新模式推进不及预期。