行业龙头地位稳固，信用减值计提力度加大

　　中信证券(600030)

　　公司 2020 年 1-9 月实现营业收入 419.95 亿元，同比增长 28.13%； 归母净利润 126.61 亿元，同比增长 20.32%； 20EPS0.99 元， 20BVPS13.90 元。

　　利润超百亿+资产破万亿， 行业龙头地位稳固： （1） 1-9 月归母净利润126.61 亿元，期末总资产提升 31.88%至 1.04 万亿元，为前三季度唯一净利润超百亿、首家资产过万亿的券商。（2） 净利润率 30.15%，同比降低 2 个百分点，年化 ROE 9.89%，同比提升 1 个百分点。（3）自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为 38%、 20%、 13%、 11%、 4%。

　　投行、经纪业务表现强势，收入增速约 50%： （1）投行业务净收入 44.93亿元，同比增长 50.72%，其中 Q3 单季投行业务净收入 22.72 亿元，增长近一倍。 合并口径下，公司股债合计承销金额 9,679 亿元，同比增加 23%，市占率 12.46%，稳居行业第一； IPO 承销金额 338 亿元，同比增加 20.65%，或受到疫情及节奏型因素影响，市场份额由同期 19.99%降至 9.50%，但仍高于 2018 年及以前的市场份额。 （2）市场日均股基成交额 9,175.30亿元，同比增长 58.16%。受益于市场活跃度高昂，经纪业务收入 85.35亿元，同比增长 49.66%，代理买卖证券款较去年同期增长 47.61%。

　　自营、资管业务增长超三成， 信用减值损失拖累业绩： （1）自营业务净收入 158.76 亿元，同比增长 36.41%。 金融投资规模较年初增加 30.56%至 5,161 亿元。 （2）公司持续推进大集合公募化改造，实现资管业务收入 53.94 亿元，同比增长 31.55%。（3）利息净收入 18.31 亿元， 同比略增2.55%，其中 Q3 单季收入 10.21 亿元，同比增长 150.12%。 融出资金余额1,045.66 亿元，较年初增加 47.96%。 1-9 月计提信用减值损失 50.27 亿元，增幅高达 593.84%， 主要为金融工具信用减值损失计提增加，拖累了业绩表现。 （4）其他业务收入下滑 10.67%至 58.65 亿元。

　　估值

　　考虑公司各业务表现靓丽、 信用减值金额较高，将 20/21/22 年营收由 488/541/596调整至538/608/662亿元，归母净利润由162/182/202调至154/177/202亿元。 公司作为龙头将持续享有更多资本市场改革红利， 维持买入评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响