拨备计提拖累利润负增，不良率环比上行
建设银行(601939)
建行综合化布局领先同业，大型客户和政府资源丰富，盈利能力长期在可比大行中处于领先水平，但考虑到建行作为国有大行，在扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用，对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响，下调公司评级至增持。
支撑评级的要点
净利息收入稳中有增，拨备计提拖累利润下行
建设银行前三季度营收同比增5.89%，增速较上半年小幅下降1.76个百分点，主要是利率市场波动带来的公允价值损失使得非息收入增速放缓，同比增4.08%（vs10.43%,2020H)，拖累营收表现。拆分来看非息收入中净手续费收入总体实现平稳增长，同比增4.17%（vs4.34%,2020H)。净利息收入方面，得益于规模增速的进一步提升，前三季度同比增6.66%，增速较上半年提升0.25个百分点。3季度公司继续维持较大的拨备计提力度，信贷成本同比提升24BP，拖累公司净利润增速从拨备前的6.0%，下降至-8.66%。
息差总体稳定，存款增长良好
建设银行3季度总资产环比增2.3%，其中信贷资产环比增1.4%，公司作为国有大行积极支持地方政府债发行，3季度证券投资类资产环比增5%。负债端，建设银行存款实现良好增长，3季末同环比分别增13.4%/2.6%，在总负债中的占比为80.7%，基本保持稳定。3季度建设银行净息差2.13%，环比仅下行1BP，降幅较上半年环比变化（-5BP）明显收窄，息差的下行预计主要还是贷款定价下行使得资产端下降所致。
不良环比上行，不良生成稳定
受疫情和经济下行影响，建设银行3季末不良率1.53%，环比上行4BP。根据我们测算，公司3季度加回核销的不良生成率为1.28%，较2季度下降4BP。公司3季末拨备覆盖率217.5%，环比下行5.96个百分点，拨贷比3.33%，环比降1BP，拨备水平处于行业中游。
估值
我们下调公司2020/2021年EPS至0.97/1.04元/股（原为1.12/1.17元/股），对应净利润增速为-9.5%/8.0%，目前股价对应市净率为0.70x/0.65x。
评级面临的主要风险：
经济下行导致资产质量恶化超预期。
