Q3投行业绩大增，信用减值计提拖累利润表现

　　华泰证券(601688)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度营收 243.36 亿元、 同比+37.10%，归母净利润 88.39 亿元、 同比+37.24%； Q3 营收 87.95 亿元、 同比+32.39%、 环比+1.37%，归母净利润 24.34 亿元、 同比+2.11%、 环比-30.79%。加权平均 ROE同比+1.21pct 至 7.04%； Q3 归母净利润增长较弱主要系加大信用减值计提力度。

　　金科赋能强化经纪业务、投行业务大增是亮点： 【经纪】 公司持续加大金融科技投入，打造以“涨乐财富通”为平台的一站式金融服务平台，月活持续保持券商类APP 首位， 远超其他券商。 在市场交投活跃度提升下， 公司经纪业务展现出高弹性，Q3 经纪收入同比+111.01%。 随着投顾团队加速建设， 公司财富管理转型颇有成效，上半年代销金融产品收入同比+139%，传统经纪客户转化率提速。【投行】口碑效应明显， Q3 投行承销额同比+51.97%， 其中 IPO 同比大增 359.17%， 公司投行业务收入同比+148.81%， 占营收比 16.87%。 随着全面注册制的推行， 投行业务收入将持续发力， 未来仍是看点。【资管】主动管理盈利能力逐步凸显， Q3 资管收入同比+21.01%， 占营收比 10.85%， 带动前三季度同比+15.65%、 占营收比 10.40%。

　　投资业务仍是营收最大贡献项： 【投资】 Q3 公司投资业务收入同比+8.25%， 占营收比 31.03%， 其中公允价值变动损益同比-355%至亏损 16.30 亿元， 预计为衍生金融工具浮亏增加导致。【信用】市场活跃带动两融发展， Q3 末融出资金余额较Q2 末+27.44%， 较去年同期末+64.56%。 同时有息负债规模同比增幅缩小， 其中应付债券期末余额同比+4.10%（Q2 末+同比 6.34%）。综合影响下公司 Q3 利息净收入同比+101.77%， 占营收比 8.89%。

　　投资建议： 公司在夯实传统经纪业务基础上，发力机构业务与创新业务协同。公司作为头部券商，在注册制全面推行等制度红利下受益更多，目前对应 2020E P/B1.38x， 维持买入-A 建议。

　　风险提示： 宏观经济复苏不及预期，市场景气度下行