Q3个险新单继续下滑，银保/电网销发力

　　中国太保(601601)

　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收3419.20亿元、同比+9.86%，归母净利润196.48亿元、同比-14.25亿元；Q3营收1064.39亿元、同比+17.17%、环比+9.43%，归母净利润54.09亿元、同比-19.64%、环比-7.55%。Q3归母净利润下滑主要系会计估计变更，增提54.56亿元准备金，相应减少当期利润。

　　寿险调整中，代理人渠道贡献保费持续承压：【新单保费】受疫情与改革的双重影响，公司是上市险企中个代贡献保费占比最多，受到影响最大。从个代保费贡献来看，Q3仍在下滑，Q1/Q2/Q3贡献保费比为89.66%/88.80%/86.80%。其中Q3个代新单保费仍不见好转，同比-25.06%（Q2-20.53%），其他渠道Q3同比+119.32%，保费贡献比10.33%（Q2为3.90%）。我们判断，后疫情时代保障型保险的售卖仍没有大规模好转，此外在规模压力影响下，险企转向银保/电网销等受影响较小的渠道。【价值率】公司今年以来在坚守价值路径下，主打“金福优享”与“金贝优享”等高NBVM产品，上半年NBVM仅同比-2pct，维持在37.04%的较高位置。Q3预计受全年规模压力，以及提前开启开门红的分散效应，进而发力低价值率渠道，预计对NBVM有所拖累。

　　产险业务向好：今年以来公司产险业务增长态势良好，尤其是非车业务。Q3非车同比+33.19%，前三季度同比+30.94%。Q3公司整体产险业务保费收入同比+20.84%，继续保持良好增长态势，前三季度同比+14.86%，居上市险企首位。投资方面，增配股票与权益基金，前三季度总投资收益率同比+0.4pct至5.5%。

　　投资建议：公司经营一向稳健偏保守，近几年更是淡化开门红，均衡全年保费。而在疫情影响之下，保费规模受损严重。在平衡规模与价值两端，公司提前两月开启开门红，“鑫享事诚”售卖进度良好，边际改善效应。同时在低基数效应下，预计Q4及明年Q1迎来较大改善。目前对应2020EP/EV0.69x，维持买入-A建议。

　　风险提示：冬季疫情反扑影响线下展业、长端利率下行