神州数码：Q3单季利润增速大幅转正，信创及云服务加速确定性高

　　神州数码(000034)

　　事件： 10 月 30 日，公司披露 3 季度报，前三季度归属于母公司所有者的净利润 3.94 亿元，同比减少 22.85%；营业收入636.87 亿元，同比增长 1.13%。

　　点评：

　　 3 季度营收继续上行，归母净利润增速当年首次翻正。 3 季度来看，实现营收 230.67 亿，延续 2 季度两位数同比增长，达 11.76%；值得注意的是：单季度实现归母净利润 1.5 亿，同比上涨 32%，是今年首次单季度同比增长转正，意味着疫情影响减弱，公司盈利能力提升。毛利率维持相对稳定，接近 4%。我们认为，信创及云业务未来将助力公司提升毛利率及盈利能力。

　　信创业务能力获认可，静待订单持续落地。 信创业务开始于去年 11 月份与厦门签署的协议， 5 月份厦门的工厂已经下线了，总产能为 10 万台服务器和 30 万台的 PC。在 2020 年 8 月 14 日发布的 2020-2021 年中国联通的通用服务器采购项目招标公告中，公司基于鲲鹏处理器的鲲泰服务器中标金额为 1.95 亿元，我们认为公司国产服务器能力获得认可，未来在运营商及其他行业招标中有进一步机会。 随着鲲鹏等国产生态合作深入，公司有望延伸打板等多种能力，毛利率有进一步提升空间。

　　 云服务业务继续扩大领先。 公司业务细分为云管理服务(MSP)、数字化解决方案(ISV)、联合运营方案(SaaS Hosting)以及一站式云资源对接（AGG）业务；毛利率均保持稳定，云管理服务(MSP)为 50%左右，数字化解决方案(ISV)为 80%左右，一站式云资源对接业务为 9%左右。公司 2019 年云管理服务市场份额占比 6.9%，排名第一。随着企业数字化进程推进，催发云服务需求。 我们认为公司属于低估值，高成长标的，作为鲲鹏生态核心参与者，未来信创和云服务将带动公司整体毛利率水平。

　　盈利预测及假设： 我们认为神州数码是国内领先的 IT 产品分销商，受益于服务器市场持续需求。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期，公司联手华为发布基于鲲鹏生态产品。我们预计神州数码 2020-2022 年归母净利润分别为7.11/11.40/16.14 亿元，市盈率 P/E 为 24/15/10 倍。考虑公司： 1）主营业务处于高景气度行业； 2）持续开拓云服务应用市场； 3）牵手华为，打开信创市场；公司具有打板能力，未来信创业务毛利率或有进一步提升空间。 维持 “买入”评级。

　　 风险因素： 1.云业务推进不及预期； 2.信创推进政策不及预期