公司信息更新报告：剥离Kidiliz止损，主业边际改善，静待业绩反转

　　森马服饰(002563)

　　前三季度业绩承压， Q4 业绩有望反转，维持“买入”评级

　　公司 2020年前三季度实现营收 94.5亿元（-28.7%），归母净利润 2.2亿元（-83.5%）。其中 Q3 单季度实现营收 37.2 亿元（-26.3%），归母净利润 1.9 亿元（-66.8%）。剔除 Kidiliz 影响， 预计前三季度主业营收下滑约 25%。 拆分主业看， 前三季度预计巴拉巴拉营收同比下降双位数，森马营收下降超 30%； Q3 预计巴拉巴拉营收约 20 亿元，同比下降高个位数，森马营收约 10 亿元，同比下降 20%以下。 我们认为， Kidiliz 业务剥离为公司减负，随着主业边际逐步改善， 预计公司 Q4 业绩加速复苏。 由于公司前三季度业绩承压， 下调盈利预测至 2020-2022 年公司归母净利润分别为 7.3/15.0/18.0 亿元（原为 12.6/15.3/18.5 亿元），对应 EPS 分别为0.27/0.56/0.67 元，当前股价对应 PE 为 30.1/14.6/12.2 倍，维持“买入”评级。

　　 成功剥离 Kidiliz，库存、现金流指标均有改善， 轻装上阵加速复苏2020 年前三季度，疫情影响下公司 Kidiliz 业务亏损逐渐扩大， Q1 亏损约 1 亿元，Q2 亏损约 2.6 亿元， 拖累公司整体业绩； 9 月公司成功将 Kidiliz 子公司股权剥离，其负面影响自 Q4 起解除，公司有望轻装上阵。 前三季度公司报表质量明显改善， 其中存货规模同比减少 39%，较年初下滑 21%，存货周转天数基本恢复至 2019 年同期水平；应收账款同比下滑 33%， 较年初下滑 22%；经营性活动现金流净额由年初的-2.88 亿元大幅提升至 20 亿元， 现金流状况显著改善。

　　国庆销售与双十一预售数据亮眼，“冷冬”叠加“晚春”催化短期业绩

　　根据魔镜数据， 2020 年 10 月 1 日-8 日： 1）巴拉巴拉品牌线下同比增长约 30%，线上同比增长约 120%； 2） 森马品牌线下同比持平，线上增长约 30%。 此外，2020 年 10 月起气温普降，“冷冬”预期利好公司高客单价冬装销售；同时 Q4 迎来电商传统销售旺季，在“晚春”影响下旺季有所拉长， 利好公司销售环比提速。叠加 2019Q4 低基数、剥离 Kidiliz 负面影响减少，我们对公司未来业绩预期良好。

　　风险提示： 疫情二次爆发影响销售恢复；存货及资产减值风险。