公司首次覆盖报告：牵手巨头腾讯，OA生态愈加完善

　　泛微网络(603039)

　　协同管理和移动办公软件领导者，公司未来业绩确定性强

　　泛微网络作为国内领先的协同管理和移动办公软件产品提供商，产品线齐全，客户遍布大中小型事业单位和政府机构，业务发展稳定，随着腾讯入股成为公司第一大机构投资者和政府信创OA系统改造的全面铺开，公司业绩有望快速提升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为1.66、2.13、2.72亿元，EPS为0.78、1.00、1.28元/股，当期股价对应的2020-2022年PE为120、94、73倍，略高于行业可比公司平均水平，但考虑到公司业务的成长性和新股东带来的新业务发展机会，认可一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司业绩逐季好转，研发投入持续加大

　　2020年前三个季度，公司实现营业收入8.66亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长9.65%，分季度来看，2020Q1-Q3分别实现营收2.01/3.32/3.33亿元，同比增长-1.98%/10.78%/18.88%，业绩逐季好转，意味着公司逐渐摆脱疫情影响，业务进入常态化。2020年前三个季度公司发生研发费用1.34亿元，同比增长19.67%，研发投入持续增加。

　　腾讯入股成第一大机构股东，战略协同公司产品应用场景扩大

　　2020年7月底，腾讯产业基金成功受让公司5%股份，成为公司第一大机构投资者。公司在办公管理领域将跟腾讯产业基金在战略上产生更多协同，未来双方存在较多的合作可能。通过深化泛微OA+企业微信产品及解决方案，拓展泛微OA应用场景，推动公司覆盖面扩大。

　　政府信创OA系统改造需求有序释放，公司迎来新发展机会

　　在“新基建”和“内循环”的政策支持导向下，信创产业将全面推广，我们预计未来三到五年信创产业将迎来黄金发展期。下半年各级政府开始推广落实信创系统的改造，市场需求加速释放。泛微网络作为OA领域市场龙头，有望凭借技术、产品、客户等优势迎来新发展机会。

　　风险提示：泛微和企业微信产品合作不及预期、政府信创OA系统改造延迟